據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)報(bào)道，全球主要經(jīng)濟(jì)體上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已陸續(xù)公布完畢，伴隨中美經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁反彈，德、法、日三國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的由負(fù)轉(zhuǎn)正，似乎預(yù)示著延續(xù)近兩年的金融危機(jī)正在落幕，但目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)究竟是可持續(xù)復(fù)蘇的一部分，還是各國(guó)政府公共干預(yù)（財(cái)政刺激和貨幣投放）的短期效應(yīng)，仍存爭(zhēng)議。

    由此，對(duì)于后期的調(diào)控思路，全球貨幣當(dāng)局均采取邊走邊看的“微調(diào)策略”，而美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)疑是最重要的風(fēng)向標(biāo)。

    行為變化

    美聯(lián)儲(chǔ)將購(gòu)買美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債計(jì)劃和定期資產(chǎn)支持證券貸款工具(TALF)中大多數(shù)貸款項(xiàng)目的期限分別延長(zhǎng)至今年10月底和明年3月底，并且開始小幅修復(fù)前期快速擴(kuò)張的資產(chǎn)負(fù)債表；中國(guó)央行則在《二季度貨幣政策報(bào)告》中首次明確“注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)”，而周小川則在上月舉行的中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對(duì)話期間表示，聯(lián)儲(chǔ)的政策取向是中國(guó)貨幣政策方向調(diào)整的重要參考。由此可見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)作為此次危機(jī)中最為重要的經(jīng)濟(jì)推手 （全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)確實(shí)也是在今年3月份美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施非常規(guī)貨幣手段之后）又一次被委以重任。

    但此次危機(jī)中一個(gè)新情況是超出大家預(yù)期的，即雖然各國(guó)均采取微調(diào)策略，正如在危機(jī)解救過(guò)程中全球聯(lián)手形成的巨大合力一樣，如今這種合力正在對(duì)剛剛恢復(fù)元?dú)獾慕鹑谑袌?chǎng)產(chǎn)生復(fù)雜的影響，近期全球股市的深度調(diào)整也應(yīng)該主要緣于此點(diǎn)，其中，中國(guó)股市最為明顯。

    因此，正如芝加哥大學(xué)教授的克魯斯內(nèi)爾(RandallKroszner)所言：“擺脫金融危機(jī)就像擺脫尷尬的社交聚會(huì)一樣：正確的退出非常關(guān)鍵�！睂�(duì)于投資者而言，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)確立之后，政策層面也正在發(fā)生微變之時(shí)，需要決策后期資產(chǎn)配置的策略是否需要改變，以及在對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)判的前提下，需要做出資金擺布格局的調(diào)整。

    日前有報(bào)告顯示近兩周是2009年以來(lái)流入美國(guó)市場(chǎng)資金量最大的兩周，共計(jì)流入120億美元，相應(yīng)投資中國(guó)市場(chǎng)的基金則呈現(xiàn)流出態(tài)勢(shì)，由此可見(jiàn)，伴隨經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變化，市場(chǎng)參與者的預(yù)期以及由此觸發(fā)的行為變化已經(jīng)開始。

    制約因素

    對(duì)各國(guó)決策者而言，同樣也到了抉擇的時(shí)刻，但此次危機(jī)引發(fā)的一系列新問(wèn)題，卻嚴(yán)重制約著決策層做出明確的判斷。

    首先，就是目前經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁反彈能否轉(zhuǎn)為持續(xù)增長(zhǎng)。因?yàn)榘殡S奧巴馬經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施，“去杠桿化”具體表現(xiàn)為了美國(guó)家庭負(fù)債向國(guó)家負(fù)債的回歸，截至6月底，美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率已經(jīng)回升至4.6%，而按照IMF最新測(cè)算，預(yù)計(jì)到2014年美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率 （國(guó)債余額占GDP的比重）將由目前的70%快速升至99.5%。因此，無(wú)論是居民消費(fèi)，還是國(guó)家消費(fèi)，都很難在短時(shí)期內(nèi)恢復(fù)到此前全球最強(qiáng)經(jīng)濟(jì)引擎的地位，何況美國(guó)政府的信用早已被嚴(yán)重透支了。

    其次，就是政策轉(zhuǎn)向的時(shí)點(diǎn)把握。日前伯南克在給國(guó)會(huì)的半年報(bào)告中，已就未來(lái)寬松政策退出機(jī)制的五大手段進(jìn)行了詳細(xì)闡述（包括提高超額準(zhǔn)備金利率、進(jìn)行逆回購(gòu)協(xié)議、在公開市場(chǎng)出售持有國(guó)債和證券、財(cái)政部發(fā)行短期票據(jù)回籠資金再存入美聯(lián)儲(chǔ)、將部分超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)換成定期存款再存入美聯(lián)儲(chǔ)等）。但對(duì)于政策何時(shí)轉(zhuǎn)向，聯(lián)儲(chǔ)卻沒(méi)有明確的態(tài)度，只是籠統(tǒng)地表示下階段經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁反彈的關(guān)鍵在于四個(gè)因素：失業(yè)率、收入增長(zhǎng)、財(cái)富效應(yīng)和信貸環(huán)境。由此可見(jiàn)，上世紀(jì)“大蕭條”期間的難題再次擺在各國(guó)央行面前，即何時(shí)以及如何減少貨幣供給，并使得銀行累積的巨額準(zhǔn)備金有序釋放，進(jìn)而防止惡性通脹的發(fā)生，而解決這一難題，就需要各國(guó)央行必須能夠把財(cái)政刺激的效果與持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)區(qū)分開，以決定“退出”的時(shí)機(jī)。

    最后，就是未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)引擎的定位問(wèn)題。6月份中國(guó)貿(mào)易順差和美國(guó)貿(mào)易逆差的同時(shí)擴(kuò)大，讓人們對(duì)于危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)能否得到有效調(diào)整，再次產(chǎn)生爭(zhēng)論。因?yàn)槿绻麑�兩者放在同一坐�?biāo)軸上來(lái)觀察，自中國(guó)加入WTO以來(lái)，兩者之間的喇叭口呈不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，說(shuō)明全球經(jīng)濟(jì)之所以能夠取得2002-2007年間年均超過(guò)5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，完全歸功于美國(guó)消費(fèi)——中國(guó)制造的兩極拉動(dòng)。現(xiàn)如今這樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑需不需要作出調(diào)整，調(diào)整程度究竟有多大，在問(wèn)題最終得出結(jié)論之前，有一點(diǎn)是十分清楚的，就是如果在各國(guó)共識(shí)沒(méi)有形成之前，任何一個(gè)國(guó)家單獨(dú)地貿(mào)然實(shí)施“破舊出新”，那么其所帶來(lái)的變革成本無(wú)疑是巨大的。

    綜上所述，無(wú)論從微觀經(jīng)濟(jì)層面的投資者行為，還是宏觀層面的政策取向來(lái)看，在全球聯(lián)合強(qiáng)力干預(yù)下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，此時(shí)，我們需要在政策層面和經(jīng)濟(jì)行為相應(yīng)作出調(diào)整時(shí)，同時(shí)也要注意全球化語(yǔ)境下的合成放大效應(yīng)，并且盡量要預(yù)設(shè)此影響的調(diào)整空間。