國(guó)際基金經(jīng)理人索羅斯近日發(fā)表文章指出，歐元危機(jī)非但沒有舒緩，近來反而有惡化之勢(shì)。

　　歐洲央行(ECB)通過長(zhǎng)期再融資操作(LTRO)化解了剛成形的信用緊縮，受此激勵(lì)而大漲的金融市場(chǎng)掩蓋了根本的惡化局面，但這種表象不太可能維持太久。

　　根本問題沒有解決，債權(quán)國(guó)和債務(wù)國(guó)的差距確實(shí)持續(xù)擴(kuò)大。危機(jī)已進(jìn)入波動(dòng)較小、但更致命的階段。

　　在危機(jī)之始，歐元區(qū)解體難以想象：歐元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)與負(fù)債錯(cuò)綜復(fù)雜，勢(shì)必引發(fā)難以控制的崩潰。

　　但危機(jī)漸漸演變，歐元區(qū)已重新導(dǎo)向要符合國(guó)家立場(chǎng)。

　　LTRO使西班牙和意大利銀行，得以在本國(guó)公債市場(chǎng)從事高獲利、低風(fēng)險(xiǎn)的套利。

　　ECB持有的希臘公債享有優(yōu)惠，將減損主權(quán)債券對(duì)投資人的吸引力。

　　如果這種情況再持續(xù)幾年，歐元區(qū)拆解可能不會(huì)造成崩潰，但債權(quán)國(guó)央行持有的龐大債權(quán)將難以向債務(wù)國(guó)央行求償。

　　德國(guó)央行已發(fā)現(xiàn)這種危險(xiǎn)，正疾呼反對(duì)無限擴(kuò)張貨幣供給，并開始采取措施以限制萬一解體可能承受的損失。但這是自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言：一旦德國(guó)央行開始防衛(wèi)解體，所有人都將跟進(jìn)。市場(chǎng)已開始反映這一點(diǎn)。

　　德國(guó)央行也正緊縮國(guó)內(nèi)信用，但歐元區(qū)高負(fù)債國(guó)急需來自德國(guó)的需求以避免衰退。

　　歐恐長(zhǎng)期停滯

　　德國(guó)的作法將使這些國(guó)家難以執(zhí)行必要的整頓，或無法達(dá)成目標(biāo)。兩種情況都會(huì)使債務(wù)比率升高，與德國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力差距也會(huì)擴(kuò)大。

　　不管歐元能否繼續(xù)存在，歐洲都將面對(duì)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)停滯或更糟的情況，通縮性債務(wù)陷阱將摧毀這個(gè)尚未完成的政治聯(lián)盟。唯一逃脫債務(wù)陷阱的方法是認(rèn)清目前的政策沒有益處，并改變作法。

　　在此我只能提出一些矯治的大方向：第一，治理歐元區(qū)的原則已經(jīng)失敗，需要大幅修正。

　　第二，當(dāng)前情勢(shì)極度不尋常，必須采取特殊措施以恢復(fù)正常。

　　就實(shí)務(wù)來說，財(cái)政條約必然是個(gè)起點(diǎn)，雖然仍需修正若干缺陷。最重要的是，必須采取特殊的新措施以使情勢(shì)恢復(fù)正常。

　　歐盟的預(yù)算規(guī)范要求會(huì)員國(guó)公共債務(wù)超過國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)60%的部分，每年要減少1/20。

　　索羅斯建議會(huì)員國(guó)借共同接手債務(wù)來獎(jiǎng)勵(lì)良好的行為。會(huì)員國(guó)已把鑄幣稅權(quán)(Seignorage right)轉(zhuǎn)移給ECB，據(jù)估計(jì)價(jià)值約2萬億-3萬億歐元。

　　面對(duì)政治問題

　　成立擁有該權(quán)利的特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)將可利用ECB來支應(yīng)收購(gòu)國(guó)債的成本，而不違背里斯本條約123款。

　　要是有國(guó)家違反財(cái)政條約，將必須支付所有或部分積欠該SPV的債務(wù)。這將確保執(zhí)行嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律。

　　借獎(jiǎng)勵(lì)好行為，財(cái)政條約將不再構(gòu)成通縮性債務(wù)陷阱，展望將大為改善。

　　此外，為了縮小競(jìng)爭(zhēng)力差距，所有會(huì)員國(guó)應(yīng)以相同利率融通既有債務(wù)，但這有賴更高的財(cái)政整合，因此必須逐步實(shí)施。

　　德國(guó)央行絕不會(huì)接受這些提議，但歐盟當(dāng)局應(yīng)嚴(yán)肅考慮。

　　歐洲的前途是政治問題，不是德國(guó)央行單獨(dú)能作決定。