據(jù)證券日報報道：還有兩個交易日，上半年行情就結束了，但市場上半年的“紅色”輪廓已經顯現(xiàn)出來，不管后兩天的行情如何演繹，A股市場上證指數(shù)和深證成指月K線6連陽應已成定局。截至上周五，A股市場上半年上證指數(shù)漲幅為58%，深證成指漲幅為78%，A股市場上半年走勢可謂是很完美。

    回顧上半年的行情，政策鼓勵、流動性充裕和持續(xù)存在的復蘇預期助推股市一路走好。那么，下半年這些會有什么相同和不同？

    政策根據(jù)經濟走勢變化而定

    所謂政策，包括貨幣政策，財政政策、產業(yè)政策、就業(yè)政策、區(qū)域政策和消費政策。這些政策或直接拉動經濟增長，或改變投資者的經濟預期，或提高時常的消費需求，或改善企業(yè)的經營環(huán)境。

    近期公布的幾組數(shù)據(jù)讓我們看到了經濟復蘇的跡象。首先公布的是5月的PMI數(shù)據(jù)，市場起初擔憂5月份采購經理人指數(shù)(PMI)和經濟活動放緩，特別是官方PMI會降至低于50的水平。然而在基本持平的5月份PMI數(shù)據(jù)公布后，市場情緒似乎出現(xiàn)明顯轉變。

    其次，其余陸續(xù)公布的數(shù)據(jù)應證了宏觀經濟仍在進一步回升的判斷。5月的投資與信貸數(shù)據(jù)再次超出市場預期, 城鎮(zhèn)固定資產投資同比增長38.7%，增速較上月提高4.8個百分點, 投資增速水平已達到2004年一季度投資過熱時的水平。其中市場化投資加速上行，而與出口密切相關的外商投資幾近零增長。這一趨勢顯示政府投資對于民間或私人投資的帶動效應開始出現(xiàn)。5月人民幣貸款增加6645億元，遠高于市場預期水平。另一方面，5月工業(yè)增加值同比增長8.9%，支持近期經濟的持續(xù)好轉，企業(yè)貸款需求增長，流動性更多的進入實體經濟。

    最新公布的6月中旬日均發(fā)電量數(shù)據(jù)出現(xiàn)正增長，這是今年3月以來該數(shù)據(jù)的首次正增長，發(fā)電量的逐步回暖，在一定程度上反映了經濟回暖的趨勢。

    所以，對于下半年宏觀經濟能否好轉，券商的觀點基本一致，認為復蘇趨勢明顯，經濟將依然延續(xù)上行趨勢，消費平穩(wěn)增長，出口有所復蘇，投資有望加速。

    中金公司策略報告認為，下半年政策可能有下行風險，全年實現(xiàn)“前高后低”依然是大概率事件。

    申銀萬國研究報告研究表示，向好的經濟預期在第三季度得到兌現(xiàn)的概率較大。同時，他們預期，到了三季度后期，再進一步上調基本面的預期空間不大。

    流動性充裕能否延續(xù)有爭議

    既然上半年流動性充裕推動股市發(fā)展，那么下半年流動性能否延續(xù)充裕格局, 就成為市場關注的影響要素之一。中金、中信、申銀萬國、招商證券等十多家券商相繼推出了下半年A股策略報告，對流動性問題給出了他們的判斷。

    申銀萬國認為，經歷了上半年信貸的沖量，銀行體系的資金頭寸依然寬裕。但鑒于信貸投放的季節(jié)特性，他們預計，信貸和M1增速在6月末創(chuàng)出年內高點后，下半年將略有回落。他們認為三季度后期貨幣緊縮預期可能浮現(xiàn)。由于CPI第四季度單月有望轉正，隨著宏觀經濟指標的好轉，過度的貨幣政策可能轉向的預期，或將在三季度末—四季度初升溫。

    中金公司認為，中國貨幣政策存在微調的可能性，但由于中國貨幣政策一直都有易放難收的特征，信貸增速拐點最早四季度才出現(xiàn)。

    而中信證券和國泰君安、招商證券的觀點則比較樂觀，他們一致認為下半年整體貨幣環(huán)境仍處于寬松狀態(tài)。

    招商證券報告認為，市場仍處于經濟復蘇預期和流動性共同推動的延續(xù)期。下半年多數(shù)時間內市場仍處于流動性推動和經濟復蘇預期共同推動的過程中。四季度之后經濟和流動性環(huán)境不確定性會有所增加。

    下半年A股走勢機構有分歧

    在對下半年的走勢判斷上，券商報告也是分歧很大。最為樂觀的報告要算中信證券的中期研究報告了，他們認為，A股市場下半年仍將震蕩向上。報告表示，上市公司業(yè)績預期將在7—8月份觸底回升，市場估值基本合理。他們根據(jù)海外經濟和中國經濟復蘇預期以及流動性的判斷，研究表明，市場的二次探底一般源于經濟的二次探底，因此，A股市場二次探底的風險較小。

    還有一種觀點認為，由于上半年A股市場漲幅已經充分吸收了樂觀預期，有券商認為下半年雖然將延續(xù)一定的反彈，但反彈幅度有限。

    國泰君安的報告就認為，三季度可能出現(xiàn)一波調整，原因在于：（1）本輪流動性過剩催生的海外經濟復蘇和資產泡沫很可能隨著美聯(lián)儲收縮貨幣，從正反饋轉向負反饋，對金融市場、大宗商品市場和中國的出口造成打擊，外盤股市會先行反映，釀成一波通脹預期收縮下的中級調整；（2）中報業(yè)績仍不理想，預計同比下跌超過10%；（3）IPO重啟；（4）累計漲幅偏大，局部估值偏高。但中期調整后是買入機會。

    平安證券也認為，下半年A股市場將沖高回落。原因為：

    一、目前A股市場估值水平已經處于市場中位偏上，并接近其波動上軌。滬深300指數(shù)自最低點反彈至今幅度達86%，相對吸引力受業(yè)績下降與股價反彈影響而逐漸降低，目前已經由最高時的5.5下降到0.8，下降幅度達85%。目前的相對吸引力水平顯示投資者對未來一年A股業(yè)績的表現(xiàn)預期為增長15%以上，但從一季度業(yè)績數(shù)據(jù)分析看，全年A股公司業(yè)績表現(xiàn)仍存較大壓力。對未來業(yè)績表現(xiàn)的過度樂觀，很大程度上已經成為后續(xù)市場的風險所在。

    二、短時間內，市場氣氛被流動性寬裕與通脹恐慌情緒所淹沒，驅動市場上升，中長期而言，市場則將回歸基本面。也就是說，基本面的因素最終將發(fā)揮主導作用。這也是我們在案例中看到，無論通脹預期受否兌現(xiàn)，經濟增長、物價以及股市均會有一個回落下探的過程。

    三、目前市場上有很多個股顯現(xiàn)出某種高位遇阻跡象，籌碼開始逐步分散，一些股票開始由資金充裕且固執(zhí)的投資者手中轉移到猶豫且容易驚慌失措的投資者手中，這些新加入的投資者并不打算長期持有股票，而是準備等待更高的價格時賣出以獲得收益，他們隨時準備退出市場。

    四、分析人員對后續(xù)資金的流入能否持續(xù)表示擔憂。一方面，下半年信貸投放不可能延續(xù)上半年極為寬松的政策與狀態(tài)，信貸投放快速增長已經接近尾聲。另一方面，市場估值水平的上升導致對場外資金的吸引力大大降低。因此，我們認為未來流動性與通脹預期難以推動市場進一步大幅上升，經濟增長本身將在一定程度上抑制行情的繼續(xù)發(fā)展。

    相對來看，海通證券的報告就悲觀了許多，他們認為下半年A股可能重演1998年6月—1999年5月的走勢, 進入中期調整格局，下跌動力主要來自三個方面: 第一，市場對宏觀經濟增速的二次探底預期。第二，是市場已存在的較顯著結構性泡沫。第三，本輪流動性過于充裕的高峰已經過去，限售股解禁高峰的到來與新股IPO的重啟或導致市場供求關系再度緊張。（孫 華）