春節(jié)后，市場曾一度上行逼近上證綜指3100點，然而又在眾人的期盼目光中回落到3000點附近，上行阻力源自哪里？市場下行空間又有多大？

　　國海富蘭克林基金權(quán)益類投資總監(jiān)兼富蘭克林國海潛力組合基金基金經(jīng)理朱國慶認(rèn)為，市場向上困難則主要是政府政策退出超預(yù)期且市場擔(dān)憂進(jìn)一步退出措施出臺；大盤藍(lán)籌股的估值水平已經(jīng)進(jìn)入了投資價值的區(qū)間，下行空間有限，對整體市場有穩(wěn)定器的作用。此外，上市公司基本面向好，市場下行的空間有限。

　　“在現(xiàn)在這個時點看，股價已經(jīng)反映了很大部分的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，因而在政策退出的大背景下，市場估值將受到壓制。除非政策出現(xiàn)新的變化，市場難以出現(xiàn)趨勢性的投資機會。”

　　市場難以出現(xiàn)趨勢性投資機會

　　記者：近期，市場依然在3000點附近震蕩，您認(rèn)為出現(xiàn)這種局面的原因有哪些？

　　朱國慶：節(jié)后的A股市場以震蕩為主，在經(jīng)濟復(fù)蘇政策退出的大背景下市場面臨上下兩難的局面。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，企業(yè)盈利狀況逐步向好，很多企業(yè)盈利水平同比2009年同比增速很高，上市公司基本面的向好是市場下行的空間有限的主要原因；其次，大盤藍(lán)籌股的估值水平已經(jīng)進(jìn)入了投資價值的區(qū)間，下行空間有限，對整體市場有穩(wěn)定器的作用。僅看滬深300指數(shù)，自2008年10月底的最低點到節(jié)前，市場反彈96%左右，但大盤藍(lán)籌股的反彈遠(yuǎn)低于這個水平，如銀行，石油、石化、電信、交通運輸?shù)�，平均市盈率�?5倍以下。投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)換可能就在大多數(shù)投資人對大盤藍(lán)籌股喪失投資信心的時候到來。市場向上困難則主要是政府政策退出超預(yù)期且市場擔(dān)憂政府進(jìn)一步退出措施出臺。

　　超常規(guī)的刺激政策是08年4季度以來市場大幅反彈的主要動力，這些政策一方面提供了巨額的流動性，一方面改變了市場對于未來經(jīng)濟的預(yù)期。但是在現(xiàn)在這個時點看，股價已經(jīng)反映了很大部分的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，因而在政策退出的大背景下，市場估值將受到壓制。除非政策出現(xiàn)新的變化，市場難以出現(xiàn)趨勢性的投資機會。

　　記者：去年很多人預(yù)計今年一季度會向好，但是至少從目前看，今年一季度的市場與去年的預(yù)計出現(xiàn)了較大變化，您是如何應(yīng)對的？

　　朱國慶：今年的市場實際上是去年8月份以后市場風(fēng)格的延續(xù)。我們在2009年11月就提出“經(jīng)濟復(fù)蘇，政策退出”這個觀點，認(rèn)為市場不具備走出單邊行情的基礎(chǔ)，更多將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。我們目前仍然堅持這一觀點，在政策退出的大背景下市場難以出現(xiàn)趨勢性投資機會，我們總體的投資思路是圍繞未來中國經(jīng)濟調(diào)整的方向布局，也就是大的資產(chǎn)配置上是圍繞中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向進(jìn)行布局，如內(nèi)需和低碳經(jīng)濟等。市場的走勢基本印證了我們的判斷，而且目前這已經(jīng)成為市場普遍觀點了。

　　不過，由于大消費主題被市場廣泛接受，雖然其中不乏契合中國經(jīng)濟發(fā)展大方向的長線品種，部分股票的估值風(fēng)險也需要關(guān)注。我們會繼續(xù)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的大方向上尋找一些尚未被市場充分認(rèn)識的品種作為核心配置。

　　股指期貨不影響市場長期走勢

　　記者：股指期貨推出在即，您認(rèn)為會對市場格局造成何種影響？

　　朱國慶：股指期貨的推出對整個市場的影響沒想象中那么大，不會影響市場的長期走勢。股指期貨推出的時點對市場的短期影響很關(guān)鍵，如果推出時正好是市場調(diào)整充分，而大盤藍(lán)籌股具有估值優(yōu)勢的話，有可能大盤藍(lán)籌股會有短期的機會，進(jìn)而帶領(lǐng)市場走出一波行情。但從長期來看，影響不大。

　　股指期貨的推出對一些相關(guān)行業(yè)會有較大影響，比如期貨公司、證券公司。我們統(tǒng)計了一些國外的數(shù)據(jù)，一部分國家和地區(qū)在推出股指期貨后二級市場交易量有所放大，但也有國家和地區(qū)交易量沒有發(fā)生明顯變化。至于中國的情況，市場對此預(yù)期比較低。如果確實推出時對二級市場交易量有很大的刺激的話，那么相關(guān)的公司、行業(yè)都會有超預(yù)期的反應(yīng)，這些也會反映在股價和估值水平上的上漲上。

　　記者：就目前的市場形勢，對于普通投資者來說，您有哪方面的投資建議？

　　朱國慶：我有幾個觀點可以分享一下：

　　其一：今年難有市場整體的趨勢性投資機會。趨勢性的投資機會來自于政府政策的變化。如果政策沒有變化，趨勢性投資機會就不存在。如果市場預(yù)期最壞的政策已經(jīng)出盡，那么趨勢性投資機會也就到來。或者經(jīng)濟變得很糟糕，比如“二次探底”了，市場預(yù)期政府會出臺刺激或救市政策了，那么真的大趨勢性投資會才會到來。但目前我們還沒有看到這個前景或變化。

　　其二：市場存在結(jié)構(gòu)性泡沫，也存在結(jié)構(gòu)性機會和個股機會。投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換的可能性在逐步增加。整體市場的估值是由大市值股票來決定的，盡管市場整體估值水平相對合理，但小盤股存在泡沫，估值偏高。而大盤藍(lán)籌股在估值上的具有優(yōu)勢，風(fēng)格轉(zhuǎn)換的可能性在逐步提升。也存在尚沒有被市場充分認(rèn)識的個股的機會。

　　其三：長期來看我們依舊看好符合經(jīng)濟發(fā)展方向的大消費類行業(yè)和與產(chǎn)業(yè)調(diào)整方向相符合的行業(yè)和個股，我們做投資的一個大的布局方向就是跟隨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整很重要的一點就是要促進(jìn)我們的內(nèi)需，消費跟經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向是一致的。在思考消費這一主題時，也要到結(jié)合城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡的調(diào)整等因素一起考慮。經(jīng)過近半年的上漲，部分消費類公司的估值相對溢價已在歷史高位，存在一定的估值風(fēng)險。

　　我們提醒投資者要關(guān)注這類公司的估值風(fēng)險。目前我們會建議大家關(guān)注那些基本面好，但又被市場忽略的消費類公司。我覺得中低端消費品的市場更加廣闊，因為我們現(xiàn)在更多地在刺激中低收入群體的消費。除此以外，還有一些產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主題也是未來很多年都有機會的，比如低碳主題里面，我們未來應(yīng)該能夠找到很多很好的公司。

　　朱國慶 12年證券從業(yè)經(jīng)驗。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士和應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)士。

　　現(xiàn)任國海富蘭克林基金權(quán)益類投資總監(jiān)兼富蘭克林國海潛力組合基金基金經(jīng)理。

　　曾任國海富蘭克林基金管理有限公司籌備組成員及行業(yè)研究員；平安證券有限公司銷售交易部門負(fù)責(zé)人；大鵬證券有限公司投資銀行部項目經(jīng)理；上海浦東發(fā)展銀行社會保險基金部投資經(jīng)理。