臺(tái)灣股市雖已進(jìn)入成熟階段，但仍面臨發(fā)展緩慢、監(jiān)管不力、證券業(yè)蕭條等問(wèn)題。近年來(lái)臺(tái)當(dāng)局采取一些振興股市的措施，取得一定成效，長(zhǎng)期效果有待觀察。

　　一、股票市場(chǎng)發(fā)展一度趨緩

　　近20年來(lái)，臺(tái)灣直接金融發(fā)展速度雖快于間接金融，二者比例由1/9升至3/7,但直接金融中的債券市場(chǎng)發(fā)展速度快于股票市場(chǎng)，其交易量已于1997年超過(guò)股票市場(chǎng)交易量，并大幅拉開(kāi)差距，差距較大的2005年債券市場(chǎng)交易量為股市的7倍多，其中“政府”債券發(fā)行量占63%，普通公司債占17%。期貨市場(chǎng)發(fā)展也快于股市發(fā)展。臺(tái)灣期貨市場(chǎng)成立于1998年，其特點(diǎn)是交易品種以金融期貨為主，而非一般大宗商品。臺(tái)灣金融衍生品交易快速發(fā)展，截至2008年，臺(tái)灣期貨市場(chǎng)商品共14種，交易量集中在指數(shù)類(lèi)商品，臺(tái)股指數(shù)期貨交易量遙遙領(lǐng)先于其它商品。2008年臺(tái)期貨市場(chǎng)成交契約總數(shù)已由成立初期的不到28萬(wàn)口發(fā)展到1.37億口，在全球金融衍生品交易所中一度排名第17位。2006年1-10月臺(tái)指期權(quán)交易量在世界同類(lèi)商品中甚至排名第4，而同期臺(tái)灣上市股票交易量?jī)H排名世界第16。與全球其它股市相比，臺(tái)灣股市的上市公司市值與成交值的排名都在下降，分別由2004年的全球第15位和第10位，下降到近年來(lái)的第20名左右，2008年臺(tái)股成交總值甚至低于1998年的水平，發(fā)展速度顯然偏慢。比較近10年的股價(jià)指數(shù)、成交金額、市值占GDP比重的增長(zhǎng)速度，臺(tái)灣股市均遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于香港和新加坡股市。

　　臺(tái)灣股市發(fā)展速度相對(duì)較慢的原因主要是臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，股市一度萎縮，上市公司家數(shù)2004年后連續(xù)兩年下降，上柜公司家數(shù)成長(zhǎng)率下降，股市交易活躍度也下降。另一個(gè)重要原因是資金大量外流導(dǎo)致資本市場(chǎng)失血。臺(tái)“中央銀行”統(tǒng)計(jì)顯示，2002年以后，臺(tái)灣證券投資流出量大幅增加，由100億美元左右猛增到2007年的450億美元，而證券投資流入量則由2003年的300億美元，驟降至2007年的50億美元左右,資金外流凈值由2003年的約50億美元飆升至2007年的近400億美元。資金大量外流導(dǎo)致島內(nèi)資金不足，民間投資乏力，企業(yè)加速外移，經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。

　　臺(tái)灣股票市場(chǎng)趨緩的同時(shí)，本地企業(yè)島外上市卻持續(xù)升溫。自2005年起，臺(tái)商赴島外上市案件迅速增加，對(duì)臺(tái)灣股市上市家數(shù)縮減產(chǎn)生明顯影響。其中到香港股市上市最多，超過(guò)50家，如鴻海集團(tuán)的富士康等；其次為新加坡和泰國(guó)，均在10家以上，如旺旺集團(tuán)等；其它如越南、印尼、日本等股市也都有臺(tái)商前往上市。島外上市的企業(yè)以電子、紡織和石化為主。該現(xiàn)象緣于臺(tái)灣資本市場(chǎng)成熟度及靈活性相對(duì)不足，且由于臺(tái)當(dāng)局對(duì)企業(yè)赴大陸投資有嚴(yán)格限制，企業(yè)在島內(nèi)股市籌集的資金難以完全供應(yīng)大陸分公司所需，被迫選擇到周邊股市上市，便于資金靈活運(yùn)用。

　　二、證券監(jiān)管存在漏洞

　　臺(tái)當(dāng)局雖自90年代以來(lái)就開(kāi)始加強(qiáng)“金融紀(jì)律化”建設(shè)，但股市內(nèi)線交易仍屢禁不止。近年來(lái)陸續(xù)爆發(fā)的陳水扁女婿趙建銘為主犯的“臺(tái)開(kāi)案”、“力霸案”、“明基風(fēng)暴”、“股市禿鷹案”、“東森集團(tuán)弊案”以及吳淑珍涉嫌的內(nèi)線交易案等，都對(duì)臺(tái)灣股市造成不同程度的沖擊，有時(shí)震撼程度甚至類(lèi)似小型金融風(fēng)暴，如“力霸案”導(dǎo)致股東資產(chǎn)損失500億元新臺(tái)幣以上，波及島內(nèi)約50家上市柜公司，臺(tái)灣股市也因此下跌超過(guò)300點(diǎn)，總市值減少近8000億元新臺(tái)幣。

　　臺(tái)股內(nèi)線交易猖獗的主要原因，一方面是臺(tái)灣股市屬于較為典型的淺碟型市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，交易頻繁且換手率高，為主力從事內(nèi)線交易提供了肥沃的土壤；另一方面是臺(tái)灣政治體制造成執(zhí)政黨和立法部門(mén)可以利用特殊權(quán)力干預(yù)行政部門(mén)運(yùn)作，財(cái)團(tuán)可以通過(guò)勾結(jié)執(zhí)政黨或“立法委員”獲得不對(duì)稱(chēng)信息，甚至做出有利于自己的不公平的制度安排，使行政監(jiān)管投鼠忌器，形成島內(nèi)沿續(xù)已久、錯(cuò)綜復(fù)雜的政商勾結(jié)。

　　此外，臺(tái)灣證券監(jiān)管體制與法規(guī)本身也存在缺陷，例如作為證券主管機(jī)關(guān)的“金管會(huì)”一直沒(méi)有把“制定政策”與“監(jiān)督管理”分開(kāi)，造成“服務(wù)”與“執(zhí)法”的角色混亂。還有對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例過(guò)高缺乏有效的限制性規(guī)定，導(dǎo)致亞洲金融危機(jī)后臺(tái)灣1/5的上市公司負(fù)債比率超過(guò)50%，最高達(dá)91%，為爆發(fā)“本土性金融風(fēng)暴”埋下隱患。臺(tái)灣證券監(jiān)管法規(guī)的不完備在某些方面甚至落后于大陸，也因此在國(guó)際證券管理機(jī)構(gòu)組織（IOSCO）中，大陸是Ａ級(jí)會(huì)員，臺(tái)灣仍為Ｂ級(jí)會(huì)員。

　　三、證券業(yè)長(zhǎng)期不景氣

　　證券業(yè)與股票市場(chǎng)的榮枯息息相關(guān)，其獲利主要來(lái)自經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、承銷(xiāo)等業(yè)務(wù)。臺(tái)灣證券商按業(yè)務(wù)劃分為證券經(jīng)紀(jì)商、證券自營(yíng)商及綜合證券商。臺(tái)灣證交所成立之初，證券商不到10家，1988年島內(nèi)通過(guò)了“證券交易法修正案”，全面開(kāi)放了證券商的設(shè)立，證券商數(shù)量迅猛增加，1991年9月多達(dá)376家。90年代臺(tái)灣股市泡沫破滅后，投資人交易慘淡，證券商利潤(rùn)下降，大量合并或退出市場(chǎng)，到2008年證券商總公司家數(shù)降至94家。近年來(lái)，臺(tái)灣證券商為爭(zhēng)取業(yè)務(wù)紛紛進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)或策略聯(lián)盟，但由于證券業(yè)本身是高度競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)，各證券商所提供商品及服務(wù)差異性有限，進(jìn)入障礙不高，創(chuàng)新又易模仿，多數(shù)證券商只能以降低手續(xù)費(fèi)作為削價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的手段，不僅壓縮了行業(yè)利潤(rùn)空間，營(yíng)運(yùn)也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。此外，臺(tái)灣“金融控股公司法”通過(guò)后，島內(nèi)專(zhuān)營(yíng)證券商不僅要面對(duì)外資證券商的競(jìng)爭(zhēng)，還要面對(duì)控股公司或銀行提供的兼營(yíng)證券業(yè)服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)。

　　臺(tái)灣證券業(yè)不景氣除競(jìng)爭(zhēng)白熱化的因素外，人才外流也是重要原因。證券業(yè)是人才高度密集的行業(yè)，對(duì)人才素質(zhì)有較強(qiáng)的依賴(lài)性。然而近10多年來(lái)，隨著臺(tái)灣股市的不景氣，經(jīng)營(yíng)環(huán)境的惡化，證券業(yè)人才流失非常嚴(yán)重。根據(jù)島內(nèi)的研究報(bào)告，隨著競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，證券業(yè)已不再是臺(tái)灣金融人才擇業(yè)的首選。現(xiàn)有證券業(yè)人才的主動(dòng)性流出，多是選擇報(bào)酬率更高的基金、信托和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)；被動(dòng)性流出則多是因所在的證券機(jī)構(gòu)被托管或關(guān)閉后被迫重新?lián)駱I(yè)。同時(shí)，國(guó)際知名證券公司進(jìn)入臺(tái)灣市場(chǎng)，以?xún)?yōu)厚的待遇、深厚的企業(yè)文化及較好的發(fā)展前景吸引島內(nèi)優(yōu)秀證券業(yè)人才，也加劇臺(tái)灣證券業(yè)人才不足。

　　四、臺(tái)灣當(dāng)局最近舉措

　　2008年以來(lái)，臺(tái)當(dāng)局采取多種措施鼓勵(lì)臺(tái)商回臺(tái)上市，以抑制臺(tái)商島外上市不斷升溫的勢(shì)頭：

　　1、開(kāi)放大陸臺(tái)商回臺(tái)上市。取消企業(yè)在大陸投資超過(guò)凈值一定比例不得赴臺(tái)上市的規(guī)定，以及陸資持股20%企業(yè)不準(zhǔn)赴臺(tái)掛牌的限制，可通過(guò)“臺(tái)灣存托憑證（TDR）”方式在臺(tái)進(jìn)行第二上市。

　　2、局部開(kāi)放大陸資金投資島內(nèi)股市。開(kāi)放大陸合格機(jī)構(gòu)投資者（QDII）來(lái)臺(tái)從事證券投資與期貨交易，但仍有多種限制性規(guī)定。

　　3、擴(kuò)大臺(tái)港資本市場(chǎng)交流以吸引陸資。開(kāi)放臺(tái)港ETF（指數(shù)股票型基金）雙向掛牌，允許香港資本市場(chǎng)中的陸資通過(guò)購(gòu)買(mǎi)臺(tái)灣ETF的方式間接投資臺(tái)股。以A股為成分股的香港A50指數(shù)，在現(xiàn)行機(jī)制下也可以來(lái)臺(tái)掛牌。開(kāi)放部分香港上市企業(yè)在臺(tái)籌資。

　　為吸引臺(tái)商資金回流，臺(tái)當(dāng)局采取以下措施：1、調(diào)降遺產(chǎn)稅及贈(zèng)與稅。為避免臺(tái)商因避稅而將大量資金轉(zhuǎn)移島外，臺(tái)當(dāng)局2009年初通過(guò)調(diào)降遺產(chǎn)稅及贈(zèng)與稅的法案，均由原來(lái)最高的50%稅率一律調(diào)降至10%。2、設(shè)立“臺(tái)商經(jīng)貿(mào)營(yíng)運(yùn)特區(qū)”。該特區(qū)將為臺(tái)商建立“營(yíng)運(yùn)總部”或“物流中心”，提供更低的優(yōu)惠租稅，以及土地優(yōu)惠出租出售。臺(tái)當(dāng)局還為此推出“衣錦還鄉(xiāng)計(jì)劃”，放寬臺(tái)商經(jīng)營(yíng)管制，降低優(yōu)惠政策門(mén)檻。據(jù)臺(tái)“經(jīng)濟(jì)部”統(tǒng)計(jì)，2006年9月至2009年1月底，臺(tái)商回臺(tái)案已達(dá)206件，總投資額373億元新臺(tái)幣，其中主要來(lái)自大陸，共計(jì)177件，投資額為302億元新臺(tái)幣。此外，吸引臺(tái)商資金回流的措施還包括松綁臺(tái)商投資大陸的限制、開(kāi)放新的金融商品、鼓勵(lì)外資在臺(tái)灣發(fā)行基金、鼓勵(lì)臺(tái)灣投資人購(gòu)買(mǎi)島內(nèi)基金等。

　　經(jīng)過(guò)多年低迷后，2008年起臺(tái)股進(jìn)入新的交易活躍期，2009年初至11月中旬股指更是大漲67%，遠(yuǎn)高于新加坡和韓國(guó)股市漲幅，月均市盈率也由1月的9倍猛增到9月的100倍。截至2009年9月底，臺(tái)上市公司730家（上市公司551家），島內(nèi)上市公司總市值19.1萬(wàn)億元新臺(tái)幣。這種形勢(shì)除與國(guó)際金融危機(jī)后的國(guó)際熱錢(qián)流動(dòng)有關(guān)，也在一定程度上受到臺(tái)灣當(dāng)局振興股市的舉措影響。（本文作者朱磊系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院臺(tái)灣研究所經(jīng)濟(jì)研究室主任 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）

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