春節(jié)期間，外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，但外匯、商品和股票三大市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)關(guān)系趨于復(fù)雜。整體看，成熟市場(chǎng)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心超過(guò)了對(duì)政策退出的擔(dān)憂。A股自身需要關(guān)注三方面變化：貨幣政策預(yù)期、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域方面的政策以及市場(chǎng)制度創(chuàng)新方面的推進(jìn)程度。短期內(nèi)，我們認(rèn)為上證綜指反彈將持續(xù)，但在3200點(diǎn)將面臨比較重要的壓力。從投資選擇來(lái)看，仍建議“自下而上”進(jìn)行選股。

　　本周推薦關(guān)注股票組合為：華魯恒升、鹽湖鉀肥、三一重工、山推股份、同洲電子、歌華有線、煙臺(tái)萬(wàn)華、金風(fēng)科技、蘭花科創(chuàng)、山東黃金、北新建材、貴州茅臺(tái)。

　　三大內(nèi)部變量

　　外匯、商品和股票三大市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)關(guān)系趨于復(fù)雜。三大市場(chǎng)走勢(shì)目前都為自身的因素所主導(dǎo)，一般意味著其走勢(shì)大多為區(qū)間震蕩，難以出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。這也在提醒新興市場(chǎng)投資者，應(yīng)更關(guān)注國(guó)內(nèi)因素。A股市場(chǎng)一方面要受到資金撤出的負(fù)面影響（更多體現(xiàn)在香港市場(chǎng)），另一方面也會(huì)受到商品價(jià)格反彈的提振。我們認(rèn)為，A股自身需要關(guān)注三個(gè)方面的變化：貨幣政策預(yù)期、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域方面的政策以及市場(chǎng)制度方面的推進(jìn)程度。

　　首先，需要注意緊縮預(yù)期的變化。節(jié)日期間國(guó)內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至16%，從調(diào)整時(shí)間看略超預(yù)期，預(yù)計(jì)密集調(diào)控手段的出臺(tái)預(yù)期將再次成為市場(chǎng)關(guān)鍵分歧所在。

　　我們認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)一方面是春節(jié)后加大資金回籠的需要，另一方面年初經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)為政策調(diào)控提供了基礎(chǔ)，兩者皆屬于情理之中。從節(jié)前銀行間市場(chǎng)7日回購(gòu)利率（從1.8%躍升至2.6%）和隔夜拆借利率（從1.4%躍升至2.25%）的變化來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)此已有一定預(yù)期。

　　但未來(lái)政策還將頻繁調(diào)控，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整將成為常態(tài)，公開市場(chǎng)操作和窗口指導(dǎo)將加強(qiáng)，中信宏觀組預(yù)測(cè)3月后可能加息，這可能加大悲觀者擔(dān)憂調(diào)控傷及經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。從最近央票發(fā)行利率來(lái)看，當(dāng)前三月期和一年期央票發(fā)行利率維持在1.4088%、1.9264%水平不變，近兩周加息可能性較小，這為市場(chǎng)創(chuàng)造了較好的氛圍。

　　其次，在我們報(bào)告中一直認(rèn)為過(guò)去存在失衡的四大板塊——區(qū)域、低碳、消費(fèi)、農(nóng)業(yè)將是政策出臺(tái)的重點(diǎn)，近期需要關(guān)注海西板塊、低碳板塊中的“合同能源管理”和低息政策，以及農(nóng)業(yè)中提高稻谷最低收購(gòu)價(jià)對(duì)相關(guān)板塊的刺激。

　　最后，股指期貨2月22日啟動(dòng)開戶，短期對(duì)相關(guān)大盤股會(huì)有所觸發(fā)，但從全球范圍看，在政策推出背景下，目前大盤股仍不是市場(chǎng)主流，預(yù)計(jì)該事件對(duì)大盤股的估值提升空間在5%左右。

　　綜合來(lái)看，在外匯、商品、股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)關(guān)系減弱的情況下，A股市場(chǎng)將更關(guān)注自身因素。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，主要是調(diào)控預(yù)期的演化，短期內(nèi)我們認(rèn)為上證綜指反彈將持續(xù)，但在3200點(diǎn)將面臨比較重要的壓力。

　　周期股或現(xiàn)結(jié)構(gòu)性反彈

　　從大金融、上游資源品、中游工業(yè)品、下游消費(fèi)品、交通運(yùn)輸、TMT六大類行業(yè)的綜合比較看，短期內(nèi)銀行、地產(chǎn)等大金融行業(yè)依然會(huì)受到政策面的壓制；而下游消費(fèi)品在春節(jié)消費(fèi)旺季逐步結(jié)束后，短期內(nèi)股價(jià)觸發(fā)因素再減弱；相對(duì)而言，部分周期股在春節(jié)期間外圍市場(chǎng)反彈和大宗商品價(jià)格大幅上漲的帶動(dòng)下，有可能出現(xiàn)階段性反彈行情。

　　但是，考慮到市場(chǎng)政策面和資金面的壓力猶存，當(dāng)前周期股仍不具備全面超配的吸引力，我們認(rèn)為其反彈應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性的。其中，需求面環(huán)境較好、估值相對(duì)安全，且前期調(diào)整較為充分的行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注；而其他強(qiáng)周期的、對(duì)價(jià)格波動(dòng)更為敏感的行業(yè)只存在短期交易性機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期買點(diǎn)仍待觀察。

　　考慮到春節(jié)期間出現(xiàn)了上調(diào)準(zhǔn)備金率和銀監(jiān)會(huì)強(qiáng)化流動(dòng)資金和個(gè)人貸款監(jiān)管等政策利空，而同期房地產(chǎn)市場(chǎng)交易量也不容樂(lè)觀，因此銀行、地產(chǎn)仍需回避。在上游和中游的周期性品種中，農(nóng)用化工和工程機(jī)械行業(yè)的需求狀況相對(duì)較好，估值也相對(duì)安全，且前期調(diào)整充分，值得重點(diǎn)關(guān)注。煤炭、有色、鋼鐵雖然短期價(jià)格趨勢(shì)較好，但持續(xù)性存在不確定性，只存在短期交易性機(jī)會(huì)。整體看，全面買入周期股的機(jī)會(huì)仍未來(lái)臨，建議重點(diǎn)布局確定性較強(qiáng)的農(nóng)用化工和工程機(jī)械，階段把握煤炭和有色金屬行業(yè)的短期交易性機(jī)會(huì)。

　　就中長(zhǎng)期而言，我們?nèi)匀唤ㄗh堅(jiān)守非周期藍(lán)籌股。從行業(yè)需求和估值比較來(lái)看，我們認(rèn)為非周期藍(lán)籌在當(dāng)前階段仍然具備較好的配置吸引力，且符合2010年全年的調(diào)結(jié)構(gòu)主題，建議重點(diǎn)關(guān)注受益三網(wǎng)融合推進(jìn)的通信傳媒行業(yè)，以及具有潛在產(chǎn)業(yè)扶持政策利好的低碳新能源板塊。（中信證券研究部策略組）

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