證券借貸指證券持有者(出借人)，暫時將該證券出借給需求者(借券人)，借券人則提供擔(dān)保品給出借人，借券人有義務(wù)在未來約定的時點，歸還同數(shù)量同種類的有價證券，借券費用則由雙方事先約定。證券借貸的緣起，多始于證券交易市場，借入證券最普遍的用途是應(yīng)付賣出交割的短缺部位、借入證券放空等。證券借貸操作除可增加市場流通性，減少交割券源不足，使交割作業(yè)更為順暢外，更可滿足交易策略賣出所需的券源，同時還可增加證券持有人出借收益，避免證券資產(chǎn)閑置。因此，證券借貸在發(fā)展成熟的市場，是整體金融市場的重要一環(huán)，可促使證券市場的機(jī)制更為完備。
證券借貸市場包括出借人、借券人及中介人。出借人為借券市場主要的券源供給者，通常是持有一定規(guī)模證券且以長期持有方式投資于金融市場的機(jī)構(gòu)法人，例如退休基金、人壽保險公司、共同基金與單位信托等。借券人大多為需要借券以履行交割義務(wù)或其它目的的機(jī)構(gòu)法人，主要包含境內(nèi)外證券經(jīng)紀(jì)商或自營商、證券市場造市者與避險基金等。中介人分為代理人或當(dāng)事人兩種。擔(dān)任代理人的中介人負(fù)責(zé)為借貸雙方安排借貸事宜，并依其與出借人協(xié)議的條件收取中介費，或分享擔(dān)保品中現(xiàn)金部分投資收益，主要以保管銀行或?qū)I(yè)證券借貸機(jī)構(gòu)為主。擔(dān)任當(dāng)事人的中介人以自己名義將借自出借人的證券再貸予借券人，憑借承擔(dān)擔(dān)保品風(fēng)險、交易對手信用與流動性風(fēng)險而收取報酬。
國際上證券借貸制度主要可分為“分散式”與“集中式”兩種�！胺稚⑹健痹瓌t上由出借人、借券人及中介人三方所構(gòu)成，其優(yōu)點是較易落實個別征信，降低出借人風(fēng)險；缺點是對券源較為分散或原本流通規(guī)模較小的證券，可能缺乏效率或較難滿足借券者需求�！凹惺健笔怯蓡我粚ｉT機(jī)構(gòu)匯聚出借人的可供出借證券，面向全體借券人的需求，如臺灣證交所的借券中心。其優(yōu)點是效率較高，該單一專門機(jī)構(gòu)可充當(dāng)信用管制的政策工具；缺點是集中調(diào)度的機(jī)構(gòu)較不易對借券人作個別征信，對出借人的保障較低。由于世界各國家和地區(qū)政經(jīng)環(huán)境、法令及證券市場結(jié)構(gòu)各異，因此形成各具特色的證券借貸制度。美國、日本由保管銀行、券商等專業(yè)之中介機(jī)構(gòu)辦理證券借貸事宜，屬于分散式借貸制度；韓國分別由證券集中保管公司、證券金融公司與經(jīng)核準(zhǔn)的證券經(jīng)紀(jì)商為中介機(jī)構(gòu)，辦理證券借貸事宜，是集中式與分散式借貸制度并存；臺灣參考韓國架構(gòu)開辦集中式有價證券借貸業(yè)務(wù)，由證交所擔(dān)任中介機(jī)構(gòu)，出借人與借券人通過券商向證交所申請進(jìn)行有價證券借貸。
隨著證券市場與證券衍生商品市場發(fā)展，臺灣信用交易制度及后來推出的以交割為需求的借券制度，已經(jīng)無法滿足法人機(jī)構(gòu)的中性借券需求。為順應(yīng)需求，配合證券及其衍生性市場發(fā)展，臺灣證交所于1996年9月實施“臺灣證交所有價證券借貸辦法”，正式推出有價證券借貸制度，以證交所為中介人開辦集中式有價證券借貸業(yè)務(wù)，特定機(jī)構(gòu)法人為參加人，出借人與借券人可以通過券商向證交所申請以定價、競價或議借交易方式借入有價證券，出借人可賺取出借收益，借券人則可滿足其套利、避險交易及履約等策略性操作的需求。營業(yè)時間是星期一至星期五每日上午9時至下午2時30分，還券作業(yè)則至下午3時,與集中交易市場營業(yè)時間相同。證券柜臺買賣中心也于2000年9月推出交割所需的證券借貸制度。2003年6月30日臺灣又推出“策略性交易借券制度”。2006年1月11日臺灣當(dāng)局公布“證券交易法”第60條修正條文，開放券商經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)后可從事有價證券借貸的代理。臺灣“金融監(jiān)督管理委員會”2006年8月11日發(fā)布“券商辦理有價證券借貸管理辦法”，確立證交所借券系統(tǒng)、券商營業(yè)處所經(jīng)營有價證券借貸業(yè)務(wù)可以并存，由券商以當(dāng)事人身分出借有價證券給客戶，并使有價證券借貸業(yè)務(wù)與信用交易券源得以互通，放寬了信用交易“以資養(yǎng)券”的規(guī)定，即融資擔(dān)保證券可供融券及出借券源，而借入證券則可充為融券券源，以增進(jìn)有價證券的運用效率，同時盡可能維持有價證券借貸交易與信用交易的現(xiàn)行法律架構(gòu)不變，以減輕對市場的沖擊。至此，券商辦理證券借貸業(yè)務(wù)的關(guān)系架構(gòu)分三級：第一級為證交所及柜買中心及公債借券中心，第二級為自辦有價證券借貸業(yè)務(wù)的券商及對券商辦理借券轉(zhuǎn)融通的證金公司，第三級為借券客戶。
臺灣證券借貸業(yè)務(wù)架構(gòu)
臺灣現(xiàn)行證券交易市場中的投資人借券融券渠道包括：信用交易融券及證交所集中式股票借券中心辦理借券。證券借貸制度的業(yè)務(wù)范圍與臺灣既有的信用交易市場的最主要不同，是以滿足特定法人交易策略與履約需求的借券為主，暫不包括一般法人及自然人的信用交易融券需求。股票交易市場的借券交易與信用交易融券的差異比較如下：
臺灣股票市場借券交易與融券交易比較
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比較項目 |
融券交易 |
借券交易 |
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借券用途 |
放空、避險、套利等交易 |
交易需求及履約 |
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參與人 |
本地自然人與一般法人 |
特定機(jī)構(gòu)法人（保險業(yè)、銀行、信托投資公司、投信基金、期貨自營商及其它經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)者） |
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券源 |
來自融資買進(jìn)擔(dān)保證券 |
來自出借人 |
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金額限制 |
每一戶最高融券限額為2000萬，對上市單一個股之融券限額為1000萬，對上柜單一個股之融券限額為新臺幣750萬。 |
無限制 |
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總量控管 |
1.以資養(yǎng)券，融券余額不得超過融資余額。 2.信用交易融券賣出與借券市場借券賣出合計總量以標(biāo)的證券發(fā)行股數(shù)25﹪為上限。 |
整體借券賣出總量管制措施，包括： 1.市場賣出總額度控管：信用交易融券賣出與借券市場借券賣出合計總量以標(biāo)的證券發(fā)行股數(shù)25﹪為上限。 2.借券賣出總量控管：借券市場借券賣出總量限額為標(biāo)的證券發(fā)行股數(shù)10﹪。 3.每日借券賣出額度限制：借券賣出單日限額為標(biāo)的證券發(fā)行股數(shù)3﹪。 |
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費用 |
向授信機(jī)構(gòu)支付融券手續(xù)費，并按其所訂費率計算，以次數(shù)計收。 |
向出借人支付借券費，定、競價交易采借券天期計算，議借交易依次數(shù)計收。 另需支付借貸服務(wù)費與經(jīng)手費。 |
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還券期限限制 |
最長六個月，到期得申請展延，延長期限不得超過六個月，并以一次為限，得隨時了結(jié)，但遇停止過戶則須強(qiáng)制回補(bǔ)。 |
最長六個月，到期得申請續(xù)借，延長期限不得超過六個月，并以一次為限，借貸雙方得提前還券。 |
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權(quán)益補(bǔ)償 |
遇停止過戶則須強(qiáng)制回補(bǔ)，無權(quán)益補(bǔ)償 |
權(quán)益補(bǔ)償 |
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標(biāo)的限制 |
需符合有價證券得為融資融券標(biāo)準(zhǔn)第二條所訂之規(guī)定 |
除得為融資融券交易之上市、上柜有價證券外，尚包含有發(fā)行衍生性商品之標(biāo)的有價證券。 |
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放空價格限制 |
1.需符合平盤以下不得放空之規(guī)定。 2.除認(rèn)售權(quán)證發(fā)行人避險與從事ETF套利或避險交易之融券賣出，以及股票選擇權(quán)造市者之避險行為，得豁免平盤以下不得放空之規(guī)定外，尚開放臺灣五十指數(shù)成分股股票豁免平盤以下不得放空之限制。 |
1.需符合平盤以下不得放空之規(guī)定。 2.惟認(rèn)售權(quán)證發(fā)行人避險與從事ETF套利或避險交易之借券賣出，以及股票選擇權(quán)造市者之避險行為，得豁免平盤以下不得放空之規(guī)定。 |
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擔(dān)保品管理 |
1.洗價：整戶維持率須達(dá)120%以上。 2.整戶維持率不足120%通知追繳。 3.處分擔(dān)保品：客戶未能依規(guī)定履行義務(wù)之情況下，授信機(jī)構(gòu)處份其擔(dān)保品，有剩余者，應(yīng)返還，尚不足部分，則通知限期清償，并向證交所或柜買中心申報違約，注銷其信用賬戶。 |
1.洗價：每筆借券擔(dān)保維持率須達(dá)140%。 2.擔(dān)保維持率不足120%，通知補(bǔ)繳。 3.處分擔(dān)保品：借券人違約時，該筆借貸交易即視同到期，證交所得處分借券擔(dān)保品并至交易市場補(bǔ)回有價證券，代向出借人還券以了結(jié)借券部位。 |
資料來源：林秀雄，因應(yīng)“證券交易法”第60條修正，研議開放券商辦理有價證券借貸業(yè)務(wù)，
［臺］《證券暨期貨月刊》2006年3期（本文作者朱磊系中國社會科學(xué)院臺灣研究所經(jīng)濟(jì)研究室主任 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）
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