作者：本報記者聯(lián)合報道

　　中證網(wǎng)訊（本報記者聯(lián)合報道）改革開放以來，世界見證了中國經(jīng)濟波瀾壯闊的成長史�，F(xiàn)在，這個世界第二大經(jīng)濟體正處于高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的關鍵階段。在這個過程中，上市公司作為國民經(jīng)濟的基本盤、優(yōu)等生和主力軍，其運行質(zhì)量如何辯證看待？對“爆雷”公司的監(jiān)管情況怎樣？廣大投資者如何有效避雷、防雷？如何建立更有效的市場約束機制？中國證券報記者走訪了上交所有關部門負責人、市場資深人士和有關專家學者，就這些大家最為關心的問題，深入研討，共商良策。

　　千磨萬擊還堅韌，任爾東西南北風。事實證明，滬市主板公司已成為有底氣、有韌性，經(jīng)得起風浪、抗得住摔打的實力擔當。在宏觀經(jīng)濟內(nèi)外部環(huán)境更為復雜的當下，盡管上市公司風險有所增加、業(yè)績有所波動，但這都是市場和經(jīng)濟發(fā)展的客觀規(guī)律使然，并不掩蓋上市公司整體質(zhì)量向好、經(jīng)濟運行穩(wěn)中有進的主旋律。作為資本市場的一線監(jiān)管機構，交易所始終堅持以推動上市公司提升質(zhì)量為核心，以服務實體經(jīng)濟、防控金融風險和深化金融改革為根本要務。對風險問題公司，絕不手軟；對質(zhì)優(yōu)規(guī)范公司，大力支持。同時，推動上市公司質(zhì)量提升是市場各方共同的職責，需要大家凝心聚力、同心同向，以開放、理性和包容的心態(tài)共同助力上市公司邁上新臺階，迎接新征程。

　　一、近期，市場對上市公司的運行情況比較關心。滬市公司整體質(zhì)量如何？如何看待近期一些公司出現(xiàn)的風險事項？

　　對上市公司的整體質(zhì)量和風險情況，需要堅持辯證思維，全面、客觀地看待。滬市藍籌主板市場上，絕大多數(shù)滬市公司專注主業(yè)、講求規(guī)范，是我國實體經(jīng)濟當之無愧的“基本盤”,問題公司尤其是重大風險公司，實際僅是一小部分。業(yè)績絕對數(shù)上看，滬市公司2018年度實現(xiàn)營業(yè)收入33.5萬億元，占GDP約37%，凈利潤2.80萬億元，其市場容量和深度今非昔比，對市場風險的承受能力和防御能力大大增強。業(yè)績相對數(shù)上看，滬市公司營業(yè)收入和凈利潤增速分別為11%(實體企業(yè)增速13%)和4%（實體企業(yè)增速7%），主營業(yè)務增速仍然較快，盈利能力較2017年度明顯放緩，與整體經(jīng)濟情況基本吻合。運行質(zhì)量關鍵指標上看，經(jīng)營性現(xiàn)金流為正數(shù)的公司1194家，占比達到80%；扣非后凈利潤連續(xù)三年為正的公司1117家,約占75%；滬市公司整體資產(chǎn)負債率為61.3% （扣除金融業(yè)）,近三年均在61%左右，基本維持穩(wěn)定。投資者回報上看，2018年度分紅金額9100億元，約480家公司連續(xù)三年每年分紅30%以上，約80家公司連續(xù)三年每年分紅50%以上。

　　一些上市公司出現(xiàn)市場反響強烈的惡意違法違規(guī)行為，歸根結(jié)底，是其不誠信、不規(guī)范的結(jié)果，必須加大懲處力度、以儆效尤。近段時間，諸如“兩康”等問題公司浮出水面，集中表現(xiàn)出財務造假、資金占用、違規(guī)擔保等違規(guī)行為，且經(jīng)常交織出現(xiàn)，個別公司造假金額巨大、違規(guī)情節(jié)嚴重，市場深惡痛絕。這些公司之所以目無法紀、肆意違規(guī)，其根源就是這些公司的控股股東、實際控制人和董監(jiān)高在內(nèi)的關鍵少數(shù)喪失底線，毫無敬畏法治、敬畏投資者之心，以為一時的遮掩就能瞞天過海，卻忘了遲早會有真相大白、水落石出的一天。這個過程中，一些中介機構也沒有真正履行其資本市場“看門人”的職責，在專業(yè)把關、核查驗證的過程中缺乏職業(yè)操守，未能勤勉盡責，有的甚至推波助瀾，與上市公司等沆瀣一氣、同流合污。對于這些違規(guī)主體，必須加大懲戒力度，通過強有力的行政處罰、刑事追責、民事賠償和誠信記錄等立體追責體系，提高違法違規(guī)的成本。這樣才能殺一儆百，切實捍衛(wèi)市場“三公”原則。

　　近期，也有一些白馬股僅僅因為業(yè)績波動被市場詬病“爆雷”。其實，此“雷”非彼“雷”，要在當前宏觀經(jīng)濟運行的背景下認識上市公司出現(xiàn)的一些新情況。目前，我國經(jīng)濟已經(jīng)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟發(fā)展節(jié)奏正在相應調(diào)整，實體經(jīng)濟結(jié)構正在轉(zhuǎn)型升級，上市公司也在主動適應、調(diào)整，提質(zhì)增效。在這一背景下，部分上市公司出現(xiàn)業(yè)績增速放緩，甚至經(jīng)營困難。對于這類情況，需要注意風險，但也不宜簡單泛化為白馬股“爆雷”。只要公司經(jīng)營質(zhì)量尚好、財務業(yè)績真實，市場和投資者還是需要以價值投資和長遠眼光看待，給予適當?shù)睦斫�、包容和支持。監(jiān)管層也需要實事求是，積極采取措施，支持這些企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，走出困境。

　　二、對于市場關注度較高的“爆雷”公司，監(jiān)管部門此前是否已經(jīng)采取監(jiān)管措施？對風險公司是如何開展日常監(jiān)管工作的？

　　監(jiān)管機構對風險公司始終保持監(jiān)管高壓態(tài)勢，已經(jīng)形成了一些比較有效的做法，將一以貫之地堅持下去，并持續(xù)改進優(yōu)化。按照分類監(jiān)管的總體思路，上交所對風險公司投入更多監(jiān)管資源，通過快速精準的監(jiān)管亮劍，防控有關風險和問題的擴散，及時穩(wěn)定市場預期。一是動態(tài)排查風險，堅持對風險公司勤排查、早預防、快處置。定期摸排公司的風險情況和演變，并進行動態(tài)風險分類，采取針對性的監(jiān)管安排。對市場廣泛關注的經(jīng)營風險、財務風險、公司治理風險、高比例質(zhì)押風險等，上交所也一直緊盯嚴防。二是注重事中監(jiān)管，抓早抓小，防微杜漸。近年來，交易所不斷強化事中監(jiān)管約束，及時干預不當行為，防止小風險釀出大問題，給公司造成難以挽回的損失。今年年報審核中，公開發(fā)函問詢252家次，幫助投資者更全面準確掌握公司情況、識別風險。日常公告審核中，緊盯現(xiàn)金交易、關聯(lián)交易、“三高”重組等事項，通過快速問詢、監(jiān)管約談，有效傳遞監(jiān)管約束。三是嚴懲違規(guī)行為，維護市場公平秩序。重點查處損害上市公司及投資者利益、市場反響強烈的違法違規(guī)行為，引導、督促上市公司回歸主業(yè)、專注經(jīng)營、努力提升質(zhì)量。2019年上半年，上交所共作出公開譴責11單、通報批評30單、監(jiān)管關注45單，還對違規(guī)性質(zhì)極為嚴重的2名責任人作出公開認定。此外，還有幾十單紀律處分正在進行中。

　　一些重大個案在前期監(jiān)管中已經(jīng)得到有效遏制查處，市場風險得到了及時揭示和釋放，維護了市場穩(wěn)定運行。信息披露是資本市場的生命線，猶如“氧氣”對人的重要性。上市公司稍有風吹草動，不同聲音和消息便滿天飛，迫切需要有上市公司和監(jiān)管部門的權威發(fā)聲。這幾年，大家對監(jiān)管層的敢于亮劍、擲地有聲有目共睹。對重點公司、敏感事項，交易所基本都第一時間采取監(jiān)管措施，傳遞監(jiān)管態(tài)度、回應市場關注。證監(jiān)會、各地證監(jiān)局也不斷加大監(jiān)管力度，為市場正本清源、穩(wěn)定預期發(fā)揮了重要作用。在東方金鈺向中國藍田轉(zhuǎn)讓控制權一案中，上交所連續(xù)發(fā)出多封監(jiān)管函件，最終在監(jiān)管和輿論的合力下，公司終止控制權轉(zhuǎn)讓交易；在*ST毅達信披失聯(lián)一案中，上交所果斷發(fā)出監(jiān)管通報，向市場公開公司無人駕駛狀態(tài)，最終由獨立董事建立信披聯(lián)系；在市場高度關注的ST康美重大風險一案中，上交所始終與市場和投資者站在一起，迅速發(fā)出多封監(jiān)管函件，證監(jiān)會快查快處，及時回應市場期待，并通報表示對涉嫌犯罪的，嚴格按照有關規(guī)定移送司法機關追究刑事責任；在輔仁藥業(yè)未按期實施權益分派一案中，上交所及時對公司實施臨時停牌，向公司發(fā)出問詢函，最終公司披露其資金實際狀況，其違規(guī)情況無所遁形。

　　市場專家認為，上市公司是公眾企業(yè)，其股票交易又有連續(xù)性，在對上市公司的監(jiān)管過程中，需要考慮到其外部性和復雜性。在對風險公司的監(jiān)管處置中，還需要注意把握分寸，區(qū)分問題大小輕重，穩(wěn)妥做出監(jiān)管處置，做好市場承受、公司利益和投資者需求的平衡。一方面，對于公司在爬坡過坎中遇到的經(jīng)營困難，監(jiān)管部門應當督促公司正視問題和防范風險，但也需要有所區(qū)分，對主業(yè)良好、經(jīng)營規(guī)范的公司，在風險化解保留合理空間，避免對公司化解風險造成被動，甚至引發(fā)投資者恐慌情緒。另一方面，對于公司涉嫌造假或違規(guī)行為，在調(diào)查確認前，監(jiān)管部門可以通過公開問詢并督促披露回復的方式，向市場作出提示，平穩(wěn)釋放風險。投資者也需要充分關注問詢所傳遞的監(jiān)管態(tài)度，及時識別風險，作出投資選擇。

　　三、對風險公司有什么方式可使其及早揭示風險、逐步釋放風險？投資者如何避免“踩雷”？

　　對發(fā)現(xiàn)的問題、線索和風險，全面、客觀、及時地向市場公開披露，是幫助投資者及時識別、規(guī)避風險的重要方法。從投資者反映的情況來看，比較顧慮的是在毫無先兆的情況下，上市公司突然爆發(fā)風險。及時發(fā)出問詢，督促公司公告，讓投資者能盡早辨識風險，在市場交易中用腳投票，使得風險能夠逐步釋放，是監(jiān)管部門一以貫之的工作思路。在對2018年以來滬市關注度較高的30余單個案梳理分析后發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)公司是交易所發(fā)現(xiàn)問題、發(fā)出問詢后，引起市場警惕和關注的。隨著多次問詢和督促披露，投資者逐步識別風險、及時止損、用腳投票，這些公司的股價也有相應反映。統(tǒng)計顯示，扣除大盤漲跌幅，這些公司自首次問詢前至今，平均市值下降46%，中位數(shù)為下降38%。與之類似，滬市這兩年立案公司中，自其前期被問詢至被立案調(diào)查時，扣除對應大盤漲跌幅，期間平均市值約下降28%�？梢姡�經(jīng)過反復問詢和風險揭示，問題公司大都被迫卸下面具，真實面目水落石出，公司風險得以逐步釋放。

　　資本市場是一個信息多元的市場，既有深入分析、理性探討的聲音，也有一些噱頭性、標題式的負面信息，投資者也不宜一概盲從偏信，需要明辨是非，保持獨立思考。近期，市場有所波動，負面情緒呈蔓延態(tài)勢，五花八門的 “問題公司”名單隨之而來。有的報道通過聳人聽聞的標題吸引眼球，部分長期業(yè)績較好的公司，稍有業(yè)績波動，就被冠以“白馬股爆雷”。有專業(yè)人士研究后發(fā)現(xiàn)，近期各類“問題公司”，不少是未辨真假、不分輕重，有的在關鍵數(shù)值或指標上出現(xiàn)數(shù)量級上的差錯，有的是早已糾正的歷史問題。其余稍有信息含量的問題描述，多數(shù)已在前期監(jiān)管函件中公開，公司股票交易早有反應。投資者還是要有所辨別，找準信息源，不宜偏聽偏信，避免可能作出錯誤的投資決策。

　　專家建議，投資者要避免“踩雷”，還是要返璞歸真，回歸基本的投資方法和理念，保持良好的投資心態(tài)。資本市場投資，風險比較高，也有一定的專業(yè)性。投資者要避免“踩雷”，有幾個方面值得注意。一是選擇一些長期經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)定的公司股票作為投資標的。這類公司具有歷史經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、信息披露質(zhì)量高、注重對投資者的分紅回報和負面新聞報道少等特點。選擇這些公司來投資，“踩雷”的風險將大大減少。二是具備對公司價值進行投資分析的信息辨別能力。要充分、及時關注上市公司公告、監(jiān)管部門函件等官方的信息披露材料，對于市場媒體的分析文章要辯證客觀的進行分析，關注是否具有客觀事實依據(jù)。對于標題類、噱頭式、無來源的文章不能偏聽偏信，更要避免輕信各種渠道的所謂內(nèi)幕消息、小道消息。三是克服掙短錢、掙快錢、掙大錢的過于自信心態(tài)。證券市場是一個高風險市場，股票價格具有較強的波動性。投資者如果投機心理過強，急于求成，快進快出、跟風炒作，反而容易受到更大的損失。

　　四、如何從源頭上減少風險公司的出現(xiàn)？上市公司質(zhì)量的提升需要依靠哪些方面？

　　從源頭上減少風險公司的出現(xiàn)，首先需要市場各方主體歸位盡責，單靠監(jiān)管解決不了所有問題�，F(xiàn)在市場有一種聲音，認為上市公司出現(xiàn)問題就是監(jiān)管不到位的結(jié)果。

　　確實，監(jiān)管永無止境，需要不斷改進優(yōu)化，提升監(jiān)管效能。同時，也應當實事求是地考慮風險公司出現(xiàn)的根源是什么、監(jiān)管資源到底有多少、監(jiān)管的邊界在哪里？重大違規(guī)公司的出現(xiàn)，歸根結(jié)底是因為上市公司不守誠信、急功近利、違法違規(guī)行為所造成的。尤其是一些業(yè)績造假、掏空上市公司的行為，更是上市公司“關鍵少數(shù)”毫無規(guī)則意識，甚至不惜鋌而走險的結(jié)果。在這些問題的處理上，面對數(shù)以千計的上市公司和不勝枚舉的市場參與主體，監(jiān)管資源還是相對有限的，單靠緊盯緊防戰(zhàn)術難以為繼。這些問題的解決，要靠建立市場化的約束機制，讓市場各方真正做到履職盡責；也要切實提高違法違規(guī)成本，讓有違規(guī)越界動機的公司和主體有所敬畏、知其進退。

　　專業(yè)人士分析，有效發(fā)揮市場各方監(jiān)督合力，需持續(xù)深化資本市場制度改革，完善市場化約束機制。打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，核心是要通過機制安排和制度建設，來充分調(diào)動市場各方主體的主動性，促使其發(fā)揮應有作用，真正形成行之有效的市場約束機制。很多市場有識之士指出，要以增強市場約束作為主要考慮，著力完善市場供需機制、激勵約束機制和交易機制等。通過這些機制的完善，形成比較準確的價格信號，引導規(guī)范市場主體行為，培育講誠信、守規(guī)矩的市場文化。上市公司的股價要合理反映公司價值，引導其承擔自我完善、自我規(guī)范和自我提升的主體責任，堅持“四個敬畏”、嚴守“四條底線”；中介機構的收費要與其執(zhí)業(yè)質(zhì)量和責任擔當相匹配，推動其勤勉盡責，當好資本市場的“看門人”；投資者要強化風險意識、聚焦公司價值，不能僅靠技術化的高拋低吸，更應避免盲目跟風炒作、短期投機，真正形成價值投資、理性投資和長期投資的基本理念。