導(dǎo)讀：陳俊覺(jué)得，因強(qiáng)制平倉(cāng)而拋售如此多的股票，是在作繭自縛。一方面巨額沽單導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)跌停，自己損失更大；另一方面，自己還被某些投資者視為“惡意沽空者”，盡管自己不是有意沽空，但巨額拋單很容易引發(fā)更濃厚的空頭氛圍。
不僅面臨巨額損失，陳俊更擔(dān)心公安部門一旦發(fā)現(xiàn)他連續(xù)兩天掛牌拋售400萬(wàn)股高鴻股份，有可能調(diào)查他是否惡意做空。唯一慶幸的是，如果股市7月9日沒(méi)有觸底反彈，陳俊因強(qiáng)制平倉(cāng)而掛出400多萬(wàn)股高鴻股份拋單，導(dǎo)致這只股票的股價(jià)進(jìn)一步連續(xù)跌停，反而更容易被懷疑存在惡意沽空行為。
由于前段時(shí)間股市大跌導(dǎo)致兩融賬戶被強(qiáng)制平倉(cāng)，投資者陳俊及其妻子股票賬戶里的5800萬(wàn)元，不到一個(gè)月時(shí)間基本“灰飛煙滅”。
更令陳俊沒(méi)想到的是，自己還成為某些人眼里的“惡意做空者”——由于他的兩融賬戶擔(dān)保維持比例跌破130%，7月8日、9日兩天，他手里的400余萬(wàn)股高鴻股份（000851.SZ）被申萬(wàn)宏源證券上海上中西路營(yíng)業(yè)部要求強(qiáng)制平倉(cāng)，導(dǎo)致其間這只股票一度出現(xiàn)連續(xù)跌停。
資料顯示，高鴻股份流通股本為4.85億股，按交易日平均換手率5%測(cè)算，每日成交股數(shù)總數(shù)約為2400萬(wàn)股，陳俊一口氣被迫掛出400多萬(wàn)股賣單，對(duì)這只股票的股價(jià)而言有著不小的影響力。
“尤其當(dāng)我看到公安部門正在調(diào)查惡意做空者線索的新聞時(shí)，真的很擔(dān)心自己會(huì)被牽連其中�！标惪「嬖V記者。
此前，證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士明確表示，在股市大幅下跌期間的某些跨市場(chǎng)、跨期現(xiàn)市場(chǎng)操縱行為，將被納入惡意做空范疇。陳俊擔(dān)心自己的股票被強(qiáng)平符合惡意做空行為的某些跡象：比如短期內(nèi)大舉甩賣一只股票；而且在政府積極救市的環(huán)境下，自己開(kāi)出與市場(chǎng)交易趨勢(shì)嚴(yán)重不符合的交易單等。
“其實(shí)我不想平倉(cāng)，也準(zhǔn)備拿出房產(chǎn)抵押融資，彌補(bǔ)兩融賬戶的保證金缺口，但不知為何申萬(wàn)宏源證券上海上中西路營(yíng)業(yè)部還是把我賬戶給強(qiáng)平了。”陳俊表示。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，在股市大跌期間，券商客戶兩融賬戶強(qiáng)制平倉(cāng)的案例為數(shù)不少，不少投資者損失近千萬(wàn)本金。
“這也許是某些沽空機(jī)構(gòu)樂(lè)于見(jiàn)到的狀況。”一位場(chǎng)外配資機(jī)構(gòu)主管透露，早在3-4月份牛市行情啟動(dòng)時(shí)，一家機(jī)構(gòu)曾找到他，希望他能每日提供場(chǎng)外配資新增規(guī)模的行業(yè)交流數(shù)據(jù)，用于研發(fā)一個(gè)量化投資模型，但卻不愿留下具體的機(jī)構(gòu)名稱。
如今，上述主管意識(shí)到，這家機(jī)構(gòu)的沽空步驟，是先收集場(chǎng)外融資交易數(shù)據(jù)，再結(jié)合券商兩融業(yè)務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù)，設(shè)計(jì)某種投資模型估算A股指數(shù)不同關(guān)鍵點(diǎn)位所對(duì)應(yīng)的杠桿投資賬戶爆倉(cāng)程度，趁著股市去杠桿化，實(shí)現(xiàn)沽空套利的目的。
“這些大戶被強(qiáng)制平倉(cāng)而拋售的巨量股票，反而變成他們借勢(shì)沽空A股的籌碼�！彼J(rèn)為。
倒在黎明前最后一刻
6月24日當(dāng)天，陳俊及其妻子在申萬(wàn)宏源證券上海上中西路營(yíng)業(yè)部的兩個(gè)股票賬戶累計(jì)資金，已達(dá)到5800萬(wàn)元。
陳俊回憶說(shuō)，當(dāng)天他看到國(guó)家出臺(tái)相關(guān)“互聯(lián)網(wǎng)+”的扶持政策，便開(kāi)始大手筆買入高鴻股份。其中，自己賬戶以2500萬(wàn)元作為保證金，向營(yíng)業(yè)部融資2000萬(wàn)元，買入了190多萬(wàn)股高鴻股份；他妻子的賬戶以3300萬(wàn)元作為保證金，向營(yíng)業(yè)部融資1800萬(wàn)元買入約225萬(wàn)股高鴻股份，平均持股成本約在20-22元/股附近。
資料顯示，今年一季度高鴻股份前10大流通股東最低持股數(shù)為205萬(wàn)股，陳俊與其妻子的合計(jì)持股數(shù)量逾400萬(wàn)股，很有可能被納入二季度高鴻股份前十大流通股東之一。
“其實(shí)，我與高鴻股份高管并不認(rèn)識(shí)。之所以買入這只股票，主要是看好這家公司所具有的互聯(lián)網(wǎng)+、央企改革等概念�！标惪〗忉尫Q。
但令他萬(wàn)萬(wàn)想不到的是，隨著股市迅速下跌，等待他的竟是一場(chǎng)“災(zāi)難”。
7月3日當(dāng)天，高鴻股份股價(jià)一度跌破13元，陳俊的兩融賬戶擔(dān)保維持比例（即客戶總市值/融資額與相應(yīng)利息之和的比例）瞬間跌破150%，需要追加保證金彌補(bǔ)資金缺口。
但陳俊并沒(méi)有那么做。他告訴記者，當(dāng)時(shí)覺(jué)得每天虧損七八百萬(wàn)，自行平倉(cāng)于心不忍，總覺(jué)得隨著國(guó)家持續(xù)出臺(tái)救市措施，股市很快會(huì)好轉(zhuǎn)，高鴻股份的股價(jià)也會(huì)止跌回升。
然而，7月6日高鴻股份跌停至11.30元時(shí)，陳俊突然接到申萬(wàn)宏源上海上中西路營(yíng)業(yè)部的電話，告知他的兩融賬戶擔(dān)保維持比例跌至128.6%，已經(jīng)低于130%的平倉(cāng)線，若第二天他沒(méi)有在規(guī)定時(shí)間追加保證金，將被強(qiáng)制平倉(cāng)。
“當(dāng)天我只好先平倉(cāng)20多萬(wàn)股才涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)，將擔(dān)保維持比例回升到130%附近�！标惪⊥嘎叮�(dāng)天他甚至打電話給高鴻股份證券事務(wù)代表，希望公司能暫時(shí)停牌幫助股東避免賬戶被強(qiáng)制平倉(cāng)，但對(duì)方表示公司暫不停牌。
隨后兩天，高鴻股份又持續(xù)跌停，最低跌至9.15元/股，令陳俊兩融賬戶擔(dān)保維持比例再度失守130%，甚至一度跌破115%。陳俊妻子的賬戶擔(dān)保維持比例也跌至130%附近，隨時(shí)面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。
“我當(dāng)時(shí)急了，趕緊與營(yíng)業(yè)部溝通希望能夠暫緩平倉(cāng)�！标惪』貞浾f(shuō)。當(dāng)時(shí)他給出的理由是，國(guó)家已經(jīng)出臺(tái)多項(xiàng)救市措施，甚至調(diào)整兩融業(yè)務(wù)強(qiáng)制平倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)，意在盡可能緩解兩融賬戶強(qiáng)制平倉(cāng)壓力，而自己一旦因強(qiáng)制平倉(cāng)而拋售400余萬(wàn)股高鴻股份，可能對(duì)其股價(jià)下跌產(chǎn)生不小的影響，與救市政策方向唱反調(diào)。
但申萬(wàn)宏源證券公司上海上中西路營(yíng)業(yè)部最終給出的建議，是希望他能夠自行平倉(cāng)，先確保兩融賬戶擔(dān)保維持比例提高至150%以上。
由于溝通無(wú)果，陳俊與其妻子在7月8日當(dāng)天開(kāi)始拋售手里的400余萬(wàn)股高鴻股份。但令他意想不到的是，高鴻股份當(dāng)天開(kāi)盤直接跌停，且全天換手率只有0.44%（即成交量略超過(guò)200萬(wàn)股）。
“可能是受到我的巨額沽單壓力，8日當(dāng)天高鴻股份沒(méi)人敢買了�！标惪≌J(rèn)為，而當(dāng)天他只拋售了22萬(wàn)股。
陳俊覺(jué)得，因強(qiáng)制平倉(cāng)而拋售如此多的股票，是在作繭自縛。一方面巨額沽單導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)跌停，自己損失更大；另一方面，自己還被某些投資者視為“惡意沽空者”，盡管自己不是有意沽空，但巨額拋單很容易引發(fā)更濃厚的空頭氛圍。
7月9日早上，陳俊做出最后的努力，向營(yíng)業(yè)部人士表示可以用房產(chǎn)作為抵押，取得融資追加保證金彌補(bǔ)兩個(gè)賬戶的資金缺口，希望對(duì)方能暫緩強(qiáng)制平倉(cāng)。
但陳俊被告知，當(dāng)天凌晨2點(diǎn)，其賬戶所剩的170余萬(wàn)股高鴻股份已被券商在當(dāng)天跌停板價(jià)格8.24元/股掛單拋售。受此影響，陳俊妻子也擔(dān)心自己的兩融賬戶遭遇同樣強(qiáng)制平倉(cāng)的待遇，也在當(dāng)天以跌停板價(jià)格拋售了約180萬(wàn)股高鴻股份。
“我感覺(jué)自己就是倒在黎明前的最后一刻�！标惪o(wú)奈表示。7月9日A股在開(kāi)盤后開(kāi)始觸底反彈，截至17日收盤，高鴻股份股價(jià)已漲至12.81元/股。
他粗略估算，由于高鴻股份被強(qiáng)制平倉(cāng)，兩個(gè)賬戶中的5800萬(wàn)資金幾乎損失殆盡。目前，他的賬戶只剩市值約340萬(wàn)元的北大醫(yī)藥（000788.SZ，于5月22日起處于停牌階段），其中300萬(wàn)元是兩融業(yè)務(wù)貸款，加之融資利息開(kāi)支，目前這個(gè)賬戶的擔(dān)保維持比例僅為93%，等于本金損失殆盡的同時(shí)，還欠營(yíng)業(yè)部一筆貸款費(fèi)用。陳俊妻子的賬戶在7月14日拋售剩余20萬(wàn)股高鴻股份后，只剩下130余萬(wàn)元以及300萬(wàn)元市值的北大醫(yī)藥，但賬戶擔(dān)保維持比例也只有89.6%，同樣面臨本金全部損失的狀態(tài)。
不僅面臨巨額損失，陳俊更擔(dān)心公安部門一旦發(fā)現(xiàn)他連續(xù)兩天掛牌拋售400萬(wàn)股高鴻股份，有可能調(diào)查他是否惡意做空。唯一慶幸的是，如果股市7月9日沒(méi)有觸底反彈，陳俊因強(qiáng)制平倉(cāng)而掛出400多萬(wàn)股高鴻股份拋單，導(dǎo)致這只股票的股價(jià)進(jìn)一步連續(xù)跌停，反而更容易被懷疑存在惡意沽空行為。
誰(shuí)是惡意做空者？
令陳俊頗為不解的是，在400多萬(wàn)股高鴻股份被強(qiáng)制平倉(cāng)的背后，誰(shuí)才是“惡意做空者”？
隨后幾天，沈俊多次到申萬(wàn)宏源證券上海上中西路營(yíng)業(yè)部、申萬(wàn)宏源證券總部、上海證監(jiān)局反映情況，希望申萬(wàn)宏源方面能給出一個(gè)解釋，為何在政府積極救市、自己愿拿出房產(chǎn)抵押融資追加兩融賬戶保證金的情況下，延長(zhǎng)平倉(cāng)時(shí)間的申請(qǐng)仍無(wú)法被批準(zhǔn)，從而導(dǎo)致400多萬(wàn)股高鴻股份被強(qiáng)平拋售，被人視為“惡意做空”。
一位券商人士認(rèn)為，申萬(wàn)宏源對(duì)陳俊的賬戶進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)，本身是合法合規(guī)的。7月1日，證監(jiān)會(huì)修訂的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定，從7月6日起，若客戶T日信用賬戶低于130%的平倉(cāng)維持擔(dān)保比例，客戶須在T＋1日收盤前補(bǔ)充擔(dān)保物或了結(jié)融資融券交易，將維持擔(dān)保比例提高至不低于150%的補(bǔ)倉(cāng)維持擔(dān)保比例。
若客戶T＋1日信用賬戶維持擔(dān)保比例低于150%但不低于130%，則公司暫緩對(duì)客戶信用賬戶進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)，客戶可自行操作信用賬戶（包括自行平倉(cāng)等），但客戶應(yīng)保證，T+1日后的每一交易日信用賬戶的維持擔(dān)保比例均不低于130%。否則，公司將在該維持擔(dān)保比例低于130%的次一交易日對(duì)客戶信用賬戶進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)，平倉(cāng)后維持擔(dān)保比例不低于150%。
“由于陳俊一直沒(méi)有通過(guò)自行平倉(cāng)或及時(shí)追加保證金，將維持擔(dān)保比例調(diào)高至130%以上，最終券商只能按照政策規(guī)定與合同條款約定，進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)。”上述券商人士分析說(shuō)。但他也表示，在當(dāng)時(shí)政府積極救市的大環(huán)境下，若一個(gè)兩融賬戶被強(qiáng)制平倉(cāng)導(dǎo)致一只股票出現(xiàn)巨額沽單時(shí)，券商也需要權(quán)衡一下賬戶強(qiáng)平拋股對(duì)股價(jià)下跌的沖擊力。
陳俊透露，經(jīng)過(guò)多次溝通，申萬(wàn)宏源證券后來(lái)給出了一個(gè)解決方案：即他無(wú)需再追加保證金提高賬戶的擔(dān)保維持比例（即保持現(xiàn)有兩融賬戶93.4%的擔(dān)保維持比例），但在北大醫(yī)藥復(fù)牌當(dāng)天收盤時(shí)，他的賬戶擔(dān)保維持比例仍需要達(dá)到150%。但陳俊最終拒絕了這份方案。
因?yàn)檫@一方案令他相當(dāng)不解，此前申萬(wàn)宏源證券方面并沒(méi)有給予他寬松條件暫緩高鴻股份的強(qiáng)制平倉(cāng)，但到了北大醫(yī)藥需要追加保證金時(shí)，卻網(wǎng)開(kāi)一面。陳俊甚至懷疑在7月9日他的賬戶被強(qiáng)制平倉(cāng)時(shí)，是否有券商與投資機(jī)構(gòu)趁機(jī)抄底高鴻股份。
上述券商人士表示，券商內(nèi)部有著嚴(yán)密的風(fēng)控防火墻制度，自營(yíng)部門及其他投資機(jī)構(gòu)是不可能了解兩融業(yè)務(wù)客戶的具體持倉(cāng)狀況與股票交易明細(xì)的，更不可能與兩融客戶存在對(duì)手盤交易。
該人士看來(lái)，在一個(gè)集合競(jìng)價(jià)的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，很難準(zhǔn)確查出誰(shuí)在7月9日開(kāi)盤抄底了陳俊所拋售的數(shù)百萬(wàn)股高鴻股份。但是，這些大戶因兩融賬戶被強(qiáng)制平倉(cāng)而帶來(lái)巨大的股票拋售量，卻是某些惡意沽空機(jī)構(gòu)樂(lè)于見(jiàn)到的。
機(jī)構(gòu)沽空手法探秘
在上述場(chǎng)外配資機(jī)構(gòu)主管看來(lái)，這些沽空機(jī)構(gòu)是有備而來(lái)的。
他透露，早在3-4月份牛市行情啟動(dòng)時(shí)，就有一家機(jī)構(gòu)曾找到他，希望其能提供每日?qǐng)鐾馀滟Y新增規(guī)模的行業(yè)交流數(shù)據(jù)，用于研發(fā)一個(gè)量化投資模型，但機(jī)構(gòu)卻不愿留下具體名稱。隨著A股持續(xù)大跌，他開(kāi)始意識(shí)到這些機(jī)構(gòu)或許來(lái)者不善。
該主管推測(cè)，這家機(jī)構(gòu)的沽空步驟，是先收集場(chǎng)外融資交易數(shù)據(jù)，再結(jié)合券商兩融業(yè)務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù)，設(shè)計(jì)某種投資模型估算A股指數(shù)不同關(guān)鍵點(diǎn)位所對(duì)應(yīng)的杠桿投資賬戶爆倉(cāng)程度，以及部分權(quán)重類股票的杠桿盤爆倉(cāng)價(jià)格區(qū)間，趁著股市去杠桿化，實(shí)現(xiàn)沽空套利的目的。
“這也算是四兩撥千斤。”他認(rèn)為，這類機(jī)構(gòu)無(wú)需動(dòng)用大量資金，只需先沽空中證500等股指期貨品種，再利用少量資金擊穿A股關(guān)鍵點(diǎn)位或個(gè)股價(jià)格區(qū)間，造成大面積的場(chǎng)外配資、兩融賬戶被強(qiáng)制平倉(cāng)，引發(fā)A股更大幅度下跌，最終實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的沽空套利獲得巨額收益。
“有些機(jī)構(gòu)單天沽空收益可能就達(dá)到15%�！币晃粚�(duì)沽空手法有過(guò)研究的私募人士認(rèn)為，就交易策略而言，更像是借鑒了高頻交易的沽空策略。在歐美金融市場(chǎng)，高頻交易往往帶有較高的杠桿性，一旦股指某個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位被擊穿，就將產(chǎn)生多米諾效應(yīng)，高頻交易投資機(jī)構(gòu)會(huì)自動(dòng)止損拋售更多股票，引發(fā)股指越跌、拋單越多的惡性循環(huán)。
“A股市場(chǎng)的高杠桿性，恰恰給這套沽空策略帶來(lái)一定的操作空間。”上述私募人士指出，但他不確定這是某家機(jī)構(gòu)單兵作戰(zhàn)，還是多家機(jī)構(gòu)聯(lián)合布局。
在他看來(lái)，要在單日成交額逾萬(wàn)億元的A股市場(chǎng)實(shí)施這套沽空套利策略，一方面需要充分借勢(shì)——即通過(guò)大手筆買跌股指期貨，大幅擴(kuò)大股指期貨與A股指數(shù)之間的貼水幅度，營(yíng)造市場(chǎng)悲觀情緒，吸引更多做空者參與；另一方面，需要精準(zhǔn)打擊，有效擊穿A股某些關(guān)鍵指數(shù)點(diǎn)位，引發(fā)場(chǎng)外配資、兩融賬戶的大面積強(qiáng)制平倉(cāng)，人為制造源源不斷的巨額股票拋單，配合股指期貨沽空的步伐。
上述私募人士表示，令人疑惑的是，此前不少個(gè)股連續(xù)跌停的同時(shí)，成交量卻不低。
“不排除是這些沽空機(jī)構(gòu)每天在跌停板買入一定數(shù)量股票等待第二天拋售打壓股價(jià)，迫使場(chǎng)外配資盤強(qiáng)制平倉(cāng)引發(fā)更大的拋盤�！彼治觯量諜C(jī)構(gòu)在股票現(xiàn)貨交易的虧損，完全可以通過(guò)沽空股指期貨的巨額收益來(lái)彌補(bǔ)。這種做法的另一個(gè)好處，就是能很好地隱藏跨期現(xiàn)市場(chǎng)惡意沽空套利的痕跡，甚至可以將自己“包裝”成期現(xiàn)市場(chǎng)的套期保值者。
而這些機(jī)構(gòu)在股指期貨的沽空策略也變得相當(dāng)隱蔽。通常不會(huì)隔夜持倉(cāng)，避免被監(jiān)管部門察覺(jué)其沽空動(dòng)向。具體而言，早盤期間他們會(huì)大手筆沽空股指期貨，以營(yíng)造空頭氛圍，通過(guò)不同賬戶進(jìn)行頻繁的對(duì)敲交易，一面放大期指成交量隱藏沽空行蹤，一面趁機(jī)進(jìn)一步壓低期指，一旦股指期貨與A股指數(shù)的貼水幅度被進(jìn)一步放大，又會(huì)吸引新一批期貨投資者跟隨沽空，起到事半功倍的效果。
一位投行人士表示，這套沽空策略要行之有效，須有精確嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y模型，至少能大致估算出A股市場(chǎng)不同指數(shù)點(diǎn)位的杠桿投資數(shù)據(jù)及客戶爆倉(cāng)狀況。要做到這點(diǎn)，除了需要全面收集場(chǎng)外配資、兩融業(yè)務(wù)、部分權(quán)重類股票杠桿投資比重等最新動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)，確保投資模型的準(zhǔn)確有效性，還需精通各類沽空套利手法。
“在歐美市場(chǎng)長(zhǎng)期專注沽空套利的專業(yè)機(jī)構(gòu)或人士，可能比較了解其中的操作訣竅�！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎尽５幸稽c(diǎn)很明顯，即兩融業(yè)務(wù)、場(chǎng)外配資賬戶被強(qiáng)制平倉(cāng)所釋放的巨量股票拋單，會(huì)被作為沽空的武器。
在他看來(lái)，這類沽空機(jī)構(gòu)往往對(duì)各國(guó)金融監(jiān)管部門貨幣政策動(dòng)向最為敏感，一旦發(fā)現(xiàn)中國(guó)相關(guān)部門采取切實(shí)措施打擊惡意做空行為，就會(huì)迅速撤離，等待事態(tài)平息再伺機(jī)卷土重來(lái)。
“目前，A股市場(chǎng)的空頭力量已經(jīng)有所削弱�！鄙鲜鋈倘耸恐毖�。尤其是公安部門已經(jīng)鎖定上海個(gè)別貿(mào)易公司涉嫌惡意做空的線索，令沽空機(jī)構(gòu)紛紛躲避。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多位私募基金人士處了解到，不少沽空機(jī)構(gòu)的角色轉(zhuǎn)變非常之快，當(dāng)其認(rèn)為A股股價(jià)已經(jīng)偏低時(shí)，就會(huì)轉(zhuǎn)手買漲A股。甚至有的機(jī)構(gòu)之所以參與沽空，就是希望能趁著A股去杠桿化期間大幅壓低股價(jià)，以便降低持股成本。
