葉檀：上調(diào)存款準備金率是利好

　　12月10日傍晚，股市一周交易結(jié)束，次日，重要的宏觀數(shù)據(jù)出爐。央行上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，使存款準備金率達到創(chuàng)紀錄的18.5%的歷史高位。

　　此次上調(diào)存款準備金率是多種約束共同作用下的結(jié)果，既不能在人民幣緩步升值之際與歐美之間形成過大的利差吸引熱錢，又要向市場傳達明確的貨幣穩(wěn)健預期；既要壓縮信貸，又不能提升年底的利率成本。

　　以上調(diào)存款準備金率替代加息，說明11月及12月第一周的物價在嚴厲打壓下已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)。從公布的蔬菜等食品價格來看，雖然仍處于高位，但已有趨穩(wěn)跡象。嚴厲控制物價不一定能取得長期的效果，卻為貨幣政策騰出了空間，可以暫時不動用加息手段，讓市場與企業(yè)過個舒心的好年。加息對于疲于應(yīng)付利息支付的地方政府與各個企業(yè)絕不是一個好消息。

　　上調(diào)存款準備金率，與其說是為了收縮2000億元人民幣的流動性，不如說是個緊縮的姿態(tài)。時近年末，各家銀行的放貸接近尾聲，即便不收縮流動性，銀行也無款可貸，此時上調(diào)存款準備金率并不是真正收緊。因此，上調(diào)存款準備金率對市場來說不是利空，而是利好。

　　市場預期央行可能加息，來回震蕩，顯示市場已經(jīng)提前反映預期。此時上調(diào)存款準備金率，讓市場暫時放下了快速加息的大石頭。敏感的資金已經(jīng)進入大盤股，事實上，12月10日尾盤大盤股已經(jīng)有企穩(wěn)上升的趨勢。

　　房地產(chǎn)不會受到貨幣政策的太大影響，不管貨幣政策怎么變，收緊開發(fā)貸與個人房貸的預期不會變，一些中小開發(fā)商資金窘迫，已經(jīng)開始向海外、向民間大規(guī)模融入高息貸款。根據(jù)國家統(tǒng)計局最新的數(shù)據(jù)，今年1到11月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)本年資金來源63220億元，同比增長31.2%。其中，國內(nèi)貸款11245億元，增長25%；利用外資656億元，增長59%；自籌資金23806億元，增長49.6%；其他資金27513億元，增長20.4%。在其他資金中，定金及預收款15935億元，增長19.4%；個人按揭貸款7937億元，增長13.2%。貸款的增量資金每況愈下，房地產(chǎn)資金在銀監(jiān)會可以控制的系統(tǒng)之外。

　　不僅人民幣資產(chǎn)，包括澳元等與中國經(jīng)濟、人民幣密切相關(guān)的貨幣，同樣受到上調(diào)存款準備金率的影響，在短暫的下調(diào)后，開始走穩(wěn)，與中國證券市場如出一轍。

　　真正的風險不是春節(jié)消費旺季之前。受價格規(guī)律的制約，明年一二季度可能處于物價上漲的頂峰，由此，明年上半年會加息一到兩次，同時輔之以上調(diào)存款準備金率，以便將信貸控制在預定規(guī)模內(nèi)。

　　因此，認為明年證券市場將有大牛市，或者認為明年會有房地產(chǎn)牛市的說法都不靠譜，明年房地產(chǎn)受到房產(chǎn)稅與房貸緊縮制約，而證券市場則受到堅定的逐步收緊的貨幣政策制約，由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的陣痛，會一一體現(xiàn)在上市公司的股價中。