抓住加息“兩難”的主要矛盾

　　8月份我國CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比增幅達(dá)到3.5%，存在半年之久的銀行儲(chǔ)蓄負(fù)利率問題更趨嚴(yán)重，因此，有關(guān)加息的呼聲也漸趨高漲。但面對媒體的詢問，央行始終保持沉默，對坊間的各種說法也不予置評(píng)。

　　這種“鴕鳥策略”，其實(shí)暴露了央行在是否加息問題上的“兩難”。自金融危機(jī)以來，我國實(shí)行的適度寬松貨幣政策起到了十分重要的“救市”功效，但由配合貨幣政策所帶來的流動(dòng)性泛濫也使經(jīng)濟(jì)泡沫重新出現(xiàn)，尤其是為GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）“保8”而推出的擴(kuò)大投資舉措，使流動(dòng)性過于泛濫，它們在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，也推動(dòng)了物價(jià)上升、進(jìn)而導(dǎo)致通貨膨脹。

　　事實(shí)上，從去年年中開始，央行已經(jīng)連續(xù)運(yùn)用提高銀行準(zhǔn)備金率、在公開市場上發(fā)行央票等工具來收縮過多流動(dòng)性，但儲(chǔ)蓄利率仍維持在原有水平，以至于在CPI持續(xù)升高的情況下，負(fù)利率也表現(xiàn)得越來越嚴(yán)重。

　　面對日趨嚴(yán)重的負(fù)利率，央行不能視而不見，但從目前的態(tài)勢來看，央行和它背后的中央政府顯然對加息存有疑慮。表面的理由是，由于利率調(diào)整是貨幣政策中最為猛烈的工具，在當(dāng)前背景下，加息就等于向市場釋放了貨幣政策全面收緊的明顯信號(hào)，但目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不夠穩(wěn)固，當(dāng)局很擔(dān)心經(jīng)濟(jì)“二次探底”，重回兩年前由流動(dòng)性緊縮所帶來的被動(dòng)局面中。然而，筆者認(rèn)為，更為重要的理由是，在去年為“救市”而大肆擴(kuò)張的投資中，地方政府融資平臺(tái)快速堆高，今年余額很可能達(dá)到10萬億元，此時(shí)加息便意味著地方政府將背上更為沉重的債務(wù)包袱。在這種實(shí)際的考量下，加息只能一拖再拖。

　　面對這樣一個(gè)“兩難”，當(dāng)局應(yīng)該搞清楚首先要解決什么問題。負(fù)利率的長期存在，反映出我國宏觀調(diào)控的一個(gè)長期未能解決的問題，即偏重投資而忽略讓居民財(cái)富實(shí)現(xiàn)有效增長。過熱的投資使經(jīng)濟(jì)泡沫滋生，而居民財(cái)富的被動(dòng)消蝕又使消費(fèi)市場難以有效上升，“三駕馬車”長期處于失衡狀態(tài)。而負(fù)利率的存在，則加劇了這種不均衡，就像世界銀行副行長林毅夫日前所指出的，這是一種窮人將錢存到銀行補(bǔ)貼富人和大企業(yè)的機(jī)制。

　　在我國占人口絕大多數(shù)的普通民眾素有勤儉持家的傳統(tǒng)，他們的收入盡管多年未有可觀的增長，但仍愿意儲(chǔ)蓄以備不時(shí)之需，然而負(fù)利率卻讓這一愿景基本落空。顯然，利率政策的確定，應(yīng)該從人民群眾利益出發(fā)，而讓他們長期承受負(fù)利率的后果，只會(huì)加劇社會(huì)財(cái)富分配的不公，導(dǎo)致貧富不均的社會(huì)鴻溝越拉越大。當(dāng)然，加息確實(shí)會(huì)對投資市場產(chǎn)生一定的壓力，但任何一項(xiàng)決策出臺(tái)，都不可能對所有利益主體產(chǎn)生“利好”，因此當(dāng)局只能抓住主要矛盾，即照顧到最重要的一個(gè)方面，并且采取措施努力將受損方損失減小到最低。最近，有關(guān)人士提出不對稱加息（即只對存款加息而暫不對貸款加息）、推出保值儲(chǔ)蓄等設(shè)想，都是貨幣政策管理當(dāng)局可以考慮的選項(xiàng)。