美國經(jīng)濟(jì)艱難復(fù)蘇 未來難進(jìn)入高增長周期

　　中新網(wǎng)12月20日電據(jù)香港《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》報(bào)道，截至今年第三季度，美國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇態(tài)勢依然持續(xù)。隨著樓市、就業(yè)市場和銀行信貸情況有所改善，對經(jīng)濟(jì)前景的信心逐漸恢復(fù)，全年應(yīng)會保持緩慢增長。中銀(香港)經(jīng)濟(jì)研究員蘇杰刊文指出，展望來年，基于全球復(fù)蘇的基本趨勢不會逆轉(zhuǎn)、美國自身機(jī)制比較靈活以及獨(dú)特的危機(jī)轉(zhuǎn)嫁能力，經(jīng)濟(jì)增長總體上可望延續(xù)今年溫和復(fù)蘇軌跡。但是，鑒于美國仍然面臨深層次的結(jié)構(gòu)性問題，增長的內(nèi)生動力不足，今后一個(gè)較長時(shí)期或都難以進(jìn)入趨勢性較高增長周期。

　　今年首三季度數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善

　　顧美國今年首三季的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，GDP按季增長分別為3.7%、1.7%和2.5%，反映出經(jīng)濟(jì)溫和增長態(tài)勢逐漸企穩(wěn)。從各組成部份來看，個(gè)人消費(fèi)開支對GDP的貢獻(xiàn)從第一季的1.33個(gè)百分點(diǎn)提升至第三季的1.97個(gè)百分點(diǎn)，政府開支則從第一季的-0.32個(gè)百分點(diǎn)增至0.81個(gè)百分點(diǎn)。目前的美國經(jīng)濟(jì)主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

　　一、刺激政策效應(yīng)仍在持續(xù)。美國經(jīng)濟(jì)去年第三季首現(xiàn)正增長，其中的主因即是應(yīng)對危機(jī)的一系列財(cái)稅優(yōu)惠措施與量化寬松貨幣政策的雙重刺激作用。今年這樣的情況依然延續(xù)。在美聯(lián)儲維持購買國債規(guī)模不變的情況下，奧巴馬于今年9月推出了包括加強(qiáng)基建、鼓勵(lì)投資與創(chuàng)新在內(nèi)總額達(dá)6,500億美元的第二輪刺激計(jì)劃。11月初，美聯(lián)儲推出QE2，進(jìn)一步擴(kuò)大量化寬松資金規(guī)模。持續(xù)加碼的刺激政策，通過保持金融市場的充足流動性為實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域提供支持，更為消費(fèi)者和企業(yè)注入一種信念，增強(qiáng)未來向好的預(yù)期，從而擴(kuò)大消費(fèi)與資本投資。

　　二、經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)步恢復(fù)。今年以來ISM制造業(yè)與非制造業(yè)兩大指數(shù)分別處于54~61、50~55區(qū)間，顯示整體經(jīng)濟(jì)活動延續(xù)擴(kuò)張趨勢。預(yù)示經(jīng)濟(jì)前景的領(lǐng)先指標(biāo)連續(xù)四個(gè)月上升。其中，10月份的平均工時(shí)、制造業(yè)新訂單、建筑許可、股票市場、貨幣供應(yīng)、消費(fèi)者預(yù)期等六項(xiàng)分類指標(biāo)均有所增強(qiáng)。另外，工業(yè)生產(chǎn)、工廠訂單等指針近期也擺脫了年中下滑的趨勢，重回上升軌道。凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)貢獻(xiàn)也逐漸收窄。

　　三、私人消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。作為歷來占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值七成以上的部份，私人消費(fèi)對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動作用愈加明顯。今年以來會議局與密西根大學(xué)消費(fèi)信心指數(shù)雖然有所波動，但近期走高趨勢日漸明朗。零售市場在年中短暫低落之后，已經(jīng)連續(xù)四月上揚(yáng)。10月零售額按月上升1.2%，創(chuàng)下12個(gè)月以來的新高。隨著個(gè)人收入與支出回復(fù)增長，加上年終銷售旺季來臨將會進(jìn)一步推動私人消費(fèi)增長。

　　四、樓市、就業(yè)市場改善跡象并不穩(wěn)定。作為是次金融危機(jī)的引爆區(qū)，今年以來房屋市場總體表現(xiàn)仍然疲弱，但新屋動工及新屋、二手屋銷售等指標(biāo)在政府稅收優(yōu)惠政策退出后仍出現(xiàn)過斷續(xù)反彈。最近公布的一些數(shù)據(jù)為樓市前景帶來一線曙光：據(jù)RealtyTrac，10月全美房屋止贖數(shù)量月比下降4.39%，貸款機(jī)構(gòu)當(dāng)月止贖數(shù)量按月下降9%；商業(yè)地產(chǎn)方面，穆迪和 Real Estate Analytics指出，商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格在9月份按月上升4.3%，漲幅創(chuàng)歷史紀(jì)錄。National Association of Realtors的數(shù)據(jù)也顯示，今年第三季商業(yè)地產(chǎn)指數(shù)連續(xù)四季按季上升至42.6。就業(yè)市場今年仍延續(xù)失業(yè)率高位徘徊的情況，但在私人部門就業(yè)人數(shù)增加數(shù)月之后，10月非農(nóng)職位首次呈現(xiàn)正增長，而首次和持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)也曾連續(xù)出現(xiàn)下降。但最新11月的非農(nóng)職位增長大幅低于預(yù)期，失業(yè)率更是攀升至9.8%，顯示就業(yè)市場改善仍然緩慢。

　　五、銀行業(yè)延續(xù)好轉(zhuǎn)勢頭。根據(jù)FOMC最新公布的經(jīng)濟(jì)褐皮書顯示，目前美國大部份地區(qū)銀行表現(xiàn)漸趨穩(wěn)定，商業(yè)與工業(yè)信貸活動持續(xù)改善。從FDIC的第三季銀行業(yè)數(shù)據(jù)來看，雖然問題銀行數(shù)量達(dá)到860間，但同期凈利潤達(dá)145億美元，利息收入增加81億美元，為貸款損失撥備349億美元，創(chuàng)2007年第四季以來的最低水平，貸款總額較危機(jī)前同期減少68億美元。剔除新金融監(jiān)管條例中限制銀行向零售商收取信用卡和借記卡使用費(fèi)的因素，今年以來銀行業(yè)績普遍轉(zhuǎn)好，利潤持續(xù)大幅增長，信貸緊縮有所松動，商業(yè)借貸趨于正常。

　　六、通脹持續(xù)低位徘徊。從今年CPI的表現(xiàn)來看，按年增長始終在1%左右徘徊，遠(yuǎn)低于官方通脹目標(biāo)的2%。其中，最新核心CPI同比增幅僅為0.6%，創(chuàng)歷史最低。在環(huán)比方面，除能源、醫(yī)療與房屋價(jià)格之外，其余分類指數(shù)皆持續(xù)下滑。持續(xù)走低的通脹水平，其實(shí)反映出深受重創(chuàng)的美國經(jīng)濟(jì)雖然目前復(fù)蘇情況較預(yù)期為好，但整體商業(yè)信心和經(jīng)濟(jì)前景仍然面臨不確定因素。

　　最近，美國通用汽車重啟上市籌資高達(dá)231億美元，躍居全球規(guī)模最大IPO，踴躍認(rèn)股的氣氛從一個(gè)側(cè)面反映出美國經(jīng)濟(jì)向好的趨勢。總體而言，盡管樓市、就業(yè)市場以及銀行信貸的改善跡象能否持續(xù)仍有待進(jìn)一步關(guān)注，今年美國經(jīng)濟(jì)應(yīng)會延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，諸多領(lǐng)域的回暖表現(xiàn)也會為明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基調(diào)提供支持。

　　影響明年美國經(jīng)濟(jì)的一些不利因素

　　QE2對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用尚需觀察。從QE1的實(shí)際效果不難發(fā)現(xiàn)，貨幣政策刺激作用更多地體現(xiàn)在股市、大宗商品市場等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動作用會隨著時(shí)間而逐漸失效。QE2目前已經(jīng)出現(xiàn)一些負(fù)面的苗頭。在利率方面，宏觀經(jīng)濟(jì)的總需求對于長期低利率的敏感度經(jīng)過是次危機(jī)應(yīng)對之后已經(jīng)大為降低，住房市場在按揭利率處于歷史最低的情況下并未出現(xiàn)趨勢性反彈；在匯率方面，美元長期貶值趨勢雖然使企業(yè)在出口競爭力方面有所提升，但貨幣糾紛、資本控制問題相伴而生，大宗商品價(jià)格投機(jī)性上漲對消費(fèi)者可支配性收入產(chǎn)生擠出效應(yīng)，反而會削弱消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的作用。

　　政治生態(tài)變化會對現(xiàn)有政策造成一定影響。占據(jù)眾議院多數(shù)席位的共和黨在財(cái)政稅收政策、醫(yī)療與金融改革以及能源氣候立法上的不同取態(tài)，必然導(dǎo)致兩黨經(jīng)濟(jì)政策博弈，使政府在保持財(cái)政刺激支持力度、推動原有改革進(jìn)程以及催生經(jīng)濟(jì)增長新動力方面遇到更大挑戰(zhàn)。

　　美國經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)低度溫和增長

　　展望來年，盡管面臨諸多結(jié)構(gòu)性矛盾及現(xiàn)實(shí)困難，但經(jīng)濟(jì)低度溫和增長態(tài)勢料會持續(xù)，全年GDP增長或會在2.53%區(qū)間浮動。這主要是基于以下考慮：

　　一是全球復(fù)蘇的基本趨勢不會逆轉(zhuǎn)。其中，以中國為代表的新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體由于受此輪危機(jī)直接沖擊較小，經(jīng)濟(jì)維持較快增長的因素沒有發(fā)生變化，必將發(fā)揮重要的帶動作用。歐洲經(jīng)濟(jì)雖然屢受部份國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，但德、法、英等大國目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)相對穩(wěn)定，歐盟救助機(jī)制的逐漸成形也有助于市場信心的回穩(wěn)。日本經(jīng)濟(jì)在飽受日圓升值和通貨緊縮威脅的情況下，仍然延續(xù)低速增長的趨勢。世界經(jīng)濟(jì)二次衰退的可能性較低，IMF預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)明年的增長率為4.2%。因此，作為全球最大經(jīng)濟(jì)體的美國，其經(jīng)濟(jì)低度溫和復(fù)蘇的勢頭仍可維持。

　　二是美國自身機(jī)制比較靈活。美國在推崇自由企業(yè)制度的同時(shí)，政府也會根據(jù)短期經(jīng)濟(jì)形勢，運(yùn)用財(cái)政和金融手段對再生產(chǎn)采取靈活干預(yù)的調(diào)控。從迄今為止美國防止經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)的政策表現(xiàn)來看，完善的市場經(jīng)濟(jì)體系、自我修復(fù)功能和政府與市場相結(jié)合的應(yīng)變調(diào)整能力總體奏效。另外，歷史上形成的開放包容型文化特征也有助于及時(shí)作出政策調(diào)整。如美國率先提出推動科技創(chuàng)新、綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展等經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)，借鑒新興國家經(jīng)驗(yàn)力求重振制造業(yè)、促進(jìn)出口擴(kuò)大政策以及排除阻力通過金融改革法案等。事實(shí)證明，作為危機(jī)始發(fā)地的美國，目前其經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)遠(yuǎn)勝原本以為受沖擊較小的歐洲，主要是體制因素發(fā)揮了重要作用。

　　三是美國擁有獨(dú)特的危機(jī)轉(zhuǎn)嫁能力。根據(jù)美國國家經(jīng)濟(jì)研究局的統(tǒng)計(jì)，過去60年來美國遭遇了十次或大或小的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但每次危機(jī)美國都安然度過，并在危機(jī)過后顯得愈發(fā)強(qiáng)大，這主要得益于其借助在全球經(jīng)濟(jì)體系中的主導(dǎo)地位化解危機(jī)的能力。以目前的美元體系為例，近年來美國通過國際貨幣體系中的霸權(quán)地位向全球輸出風(fēng)險(xiǎn)，美元作為主要國際貨幣的負(fù)面效應(yīng)愈發(fā)嚴(yán)重。一方面，美元由于本輪危機(jī)及經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩而呈現(xiàn)長期貶值趨勢，已經(jīng)淪為CarryTrade的主要工具；另一方面，雖然國際貨幣體系改革的聲浪此起彼伏，但美元的國際地位短期內(nèi)難被替代，在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)及其它突發(fā)事件爆發(fā)時(shí)又繼續(xù)發(fā)揮避險(xiǎn)貨幣功能。從“貨幣戰(zhàn)”到QE1、QE2，美聯(lián)儲連續(xù)開動印鈔機(jī)，以“私人債務(wù)國家化”，然后將“國家債務(wù)國際化”，通過貨幣貶值和輸出通脹化解債務(wù)，化解本國經(jīng)濟(jì)累積的過度負(fù)債問題的意圖十分明顯。

　　值得注意的是，鑒于是次危機(jī)所暴露的結(jié)構(gòu)性問題的復(fù)雜性，以及化解這些問題的困難程度之大，美國經(jīng)濟(jì)很有可能在今后三至五年的較長時(shí)期都會處于緩慢增長的調(diào)整階段，難以出現(xiàn)趨勢性的較快增長。

　　首先，美國經(jīng)濟(jì)面臨深層次的去杠桿化進(jìn)程。以虛擬經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的高負(fù)債、高消費(fèi)模式在后危機(jī)時(shí)代難以為繼，從私人部門、金融系統(tǒng)到政府均面臨系統(tǒng)性的去杠桿化進(jìn)程。從近期美國個(gè)人儲蓄率增長趨勢來看，今年10月已升至5.7%，原來主要依靠信貸透支、不計(jì)后果的超前消費(fèi)習(xí)慣被迫向主要依靠實(shí)際收入轉(zhuǎn)化，而經(jīng)濟(jì)增長目前還難以實(shí)現(xiàn)收入的迅速回升。由于危機(jī)前房地產(chǎn)、股票及其它金融資產(chǎn)占個(gè)人財(cái)富增長的比例很高，私人部門去杠桿化也必然面臨資產(chǎn)、業(yè)績縮水問題。在金融領(lǐng)域，業(yè)已通過的新金融監(jiān)管條例在限制金融風(fēng)險(xiǎn)、避免泡沫滋生的同時(shí)，短期內(nèi)會扼制銀行業(yè)擴(kuò)張，削弱對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。在政府層面，刺激性財(cái)政與貨幣政策引發(fā)的龐大預(yù)算赤字與公共債務(wù)累積，使財(cái)政赤字占GDP比例計(jì)劃從目前的8.9%減至2013年的4.3%成為艱巨任務(wù)。消費(fèi)緊縮、信貸緊縮與財(cái)政緊縮狀況的持續(xù)，必然減弱短期經(jīng)濟(jì)增長力度。另外，從1970~2000年的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美國經(jīng)濟(jì)的重大結(jié)構(gòu)性調(diào)整均歷經(jīng)五至十年時(shí)間，其間經(jīng)濟(jì)增速難以達(dá)到趨勢性較快增長。

　　其次，美國經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力仍待挖掘。盡管美國近年來大力推動新能源與生命科學(xué)的發(fā)展，但經(jīng)費(fèi)缺口與人才流失導(dǎo)致其全球技術(shù)開發(fā)中心地位有所弱化。一方面，巨額財(cái)政赤字導(dǎo)致科研投資不足。綜合布魯斯學(xué)會的數(shù)據(jù)與歐盟2010年投資報(bào)告顯示，美國科研投資比往年下滑5.1%，非軍事研發(fā)投資(以實(shí)際美元價(jià)值水平衡量)比1980年減少了33%。另一方面，“9.11”后美國的反恐防御戰(zhàn)略導(dǎo)致對外來移民的排斥以及移民、留學(xué)政策的趨于保守，加劇了外來高技術(shù)人才在就業(yè)機(jī)會、生活質(zhì)量和移民入籍等方面的限制，出現(xiàn)人才回流現(xiàn)象。據(jù)美國杜克大學(xué)對1000名在美國工作的有博士學(xué)位的外國移民調(diào)查顯示，只有不到15%選擇留下。未來五年內(nèi)，返回中國和印度的移民將分別達(dá)到10萬人。由于科研成果產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程至少需要三至五年時(shí)間，在新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)短期內(nèi)難以突破的情況下，勞動力成本又限制了傳統(tǒng)制造業(yè)重組的競爭優(yōu)勢。另外，目前跨國企業(yè)的全球化利潤也難以發(fā)揮對本國就業(yè)的直接拉動效益。