美聯(lián)儲從長計議“退出”路線圖

　　2009年12月議息會議后，美聯(lián)儲重申只要失業(yè)率高企，其他一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)非常疲弱以及通貨膨脹率處在低位，美聯(lián)儲就將維持當(dāng)前的低利率不變。不過隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸得到確認(rèn)，經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出成為影響經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)鍵因素，而其退出方式也成為影響經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)鍵因素。由于美聯(lián)儲在應(yīng)對金融危機(jī)方面發(fā)揮了主要作用，其退出策略的動向亦成為各方關(guān)注之焦點。

　　延緩?fù)顺鰧⒚媾R經(jīng)濟(jì)風(fēng)險　

　　美聯(lián)儲其實早已開始思考退出策略問題，美聯(lián)儲主席伯南克2009年10月就曾表示，退出策略事關(guān)全球?qū)γ绹��?jīng)濟(jì)和美元的信心，美國政府早已清楚認(rèn)識到這一點。決策者認(rèn)為，需要推出一項包含通往可持續(xù)發(fā)展的道路的財政退出策略，這對于維護(hù)世界對美國經(jīng)濟(jì)及美元的信心至關(guān)重要。

　　今年第三季度美國經(jīng)濟(jì)增長２．８％，為連續(xù)四個季度萎縮后的首次增長。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)結(jié)束。而大量經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻認(rèn)為，美聯(lián)儲過長時期保持過低利率，有可能引發(fā)未來通脹風(fēng)險，并為下一次資產(chǎn)泡沫埋下隱患。

　　摩根士丹利亞洲區(qū)主席史蒂芬·羅奇日前就一針見血地表示，美聯(lián)儲如果無法及時收緊貨幣政策以阻止資產(chǎn)泡沫形成，有可能引發(fā)另一場危機(jī)。

　　羅奇認(rèn)為，美聯(lián)儲是全球央行中的“薄弱環(huán)節(jié)”，其“急速下調(diào)利率，并緩慢地調(diào)整回正常水平”的做法，可能引發(fā)市場泡沫的形成和破裂。他表示，央行官員們認(rèn)為資產(chǎn)泡沫很難被發(fā)現(xiàn)并且通過利率調(diào)整來消除的觀點“非�；�稽”，“如果沒有解決這個問題，我們注定要重復(fù)過去那些失敗的政策，并且置身另一場危機(jī)之中。”

　　羅奇表示：“在執(zhí)行退出策略方面，美聯(lián)儲需要趁早。美聯(lián)儲主席伯南克希望通過更長的時間進(jìn)行政策調(diào)整，但是坦白地說，我對下一個泡沫和下一場危機(jī)的出現(xiàn)非常擔(dān)心�！�

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，未來在采取何種貨幣政策的問題上，如果美聯(lián)儲過快退出經(jīng)濟(jì)刺激政策，那么有可能阻礙美國經(jīng)濟(jì)順利復(fù)蘇；如果美聯(lián)儲太晚退出經(jīng)濟(jì)刺激政策，通脹及資產(chǎn)泡沫等問題又可能產(chǎn)生。

　　逐步減少市場流動性

　　在美聯(lián)儲2009年12月的會議后，美聯(lián)儲的決策機(jī)構(gòu)——聯(lián)邦公開市場委員會發(fā)布聲明，重申將逐漸撤出不同的流動性工具和互換額度的計劃。對此，分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲正在為準(zhǔn)備實施“退出策略”邁出的第一步而進(jìn)行熱身。因為經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，且金融市場足以強(qiáng)勁至自主運(yùn)行絕大多數(shù)機(jī)能，用于應(yīng)對衰退和金融危機(jī)的一些措施的必要性正在逐漸減弱。

　　美聯(lián)儲2009年12月的聲明大部分內(nèi)容與2009年11月4日的聲明基本相同，但取消了2009年11月4日聲明中使用了一整年的措辭，即“在這些情況下，美聯(lián)儲將繼續(xù)運(yùn)用大量工具推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并保持價格穩(wěn)定”。聲明稱：“鑒于金融市場機(jī)能不斷改善，委員會和理事會認(rèn)為將在2010年2月1日終止美聯(lián)儲推出的絕大多數(shù)特別流動性工具�！�

　　雖然伯南克再三強(qiáng)調(diào)，美國將在較長時間內(nèi)維持低利率，不過美聯(lián)儲近期積極部署退出政策，不斷研發(fā)各種“退出”政策新武器。

　　此次金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)刺激政策有著大量的創(chuàng)新之舉。美聯(lián)儲的一系列應(yīng)對舉措，可概括為傳統(tǒng)手段和非傳統(tǒng)手段兩大類。傳統(tǒng)手段主要是調(diào)整利率，截至２００８年１２月，美聯(lián)儲把聯(lián)邦基金利率降到零至０．２５％的歷史最低水平并保持至今。

　　在非傳統(tǒng)手段方面，美聯(lián)儲推出受到奧巴馬總統(tǒng)高度贊揚(yáng)的“超出教科書”的大量創(chuàng)新工具，包括向存款準(zhǔn)備金付息、定期標(biāo)售工具、證券定期貸款、商業(yè)票據(jù)融資工具、貨幣市場投資者融資機(jī)制等。這些流動性工具大規(guī)模擴(kuò)充了美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表，提升了其調(diào)控能力。

　　而在退出政策方面，相信美聯(lián)儲也將使用不少非傳統(tǒng)手段。美聯(lián)儲與2009年12月底表示，將推出向銀行出售附息定期存款的提案。此舉可回收銀行系統(tǒng)中的過量貨幣，被外界認(rèn)為是美聯(lián)儲“退出策略”的一部分。另外美聯(lián)儲正考慮限制發(fā)債數(shù)量，這也成為新增的一個退市手段。

　　加息“撒手锏”何時出

　　美聯(lián)儲維持當(dāng)前利率不變的一個關(guān)鍵因素是失業(yè)率，因此失業(yè)率將成為判斷美聯(lián)儲何時升息的一個重要指標(biāo)。

　　金融危機(jī)發(fā)生以來，美國失業(yè)率持續(xù)惡化，２００９年１０月份升至１０．２％的２６年來最高水平。美國勞工部８日公布的數(shù)據(jù)顯示，２００９年１２月，美國非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)崗位減少８．５萬個，失業(yè)率與前一個月的１０．０％持平。

　　目前美國就業(yè)市場依然疲軟，企業(yè)增加雇員意愿不強(qiáng)。失業(yè)率居高不下影響了居民消費(fèi)，而消費(fèi)支出占美國經(jīng)濟(jì)總量的７０％左右，是美國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。高失業(yè)率也降低了奧巴馬政府的民眾支持率，使政府推行的幾項重大改革遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。如何創(chuàng)造就業(yè)，推動經(jīng)濟(jì)可持續(xù)復(fù)蘇，已成為美國政府的頭號經(jīng)濟(jì)難題。市場普遍認(rèn)為，2010年美國的就業(yè)市場仍無法好轉(zhuǎn)。

　　此前公布的一份調(diào)查報告顯示，多名經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，美聯(lián)儲將不會在2010年第三季度前上調(diào)基準(zhǔn)利率。有“債券之王”之稱的太平洋投資管理公司創(chuàng)始人、投資大師格羅斯稱，因為經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹并不強(qiáng)勁，美聯(lián)儲很可能將超低的短期利率維持至2011年。格羅斯表示，由于產(chǎn)出缺口和核心通脹率在接下來的一到兩年中很有可能會下行，加上失業(yè)率仍停留在接近10%的高水平，所以美聯(lián)儲沒有任何理由調(diào)高利率。

　　美林證券公司日前表示，2010年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況將好于普遍預(yù)期，但與歷史上嚴(yán)重衰退后的復(fù)蘇情況相比，此次經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)力度仍相對較弱。美林表示，歷史經(jīng)驗表明，在衰退后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，全球的核心通脹率將會保持低位，此次也不例外。這意味著全球經(jīng)濟(jì)刺激政策將會緩慢退出，美聯(lián)儲在2011年前不會加息。（記者 黃繼匯）