周二，由于經(jīng)濟(jì)前景惡化，美聯(lián)儲(chǔ)臨時(shí)調(diào)降基準(zhǔn)利率75個(gè)基點(diǎn)。全球經(jīng)濟(jì)面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)，而美聯(lián)儲(chǔ)的大幅降息無(wú)疑是對(duì)全球通脹的推波助瀾。

    全球經(jīng)濟(jì)將減速

    目前，美國(guó)居民房產(chǎn)總價(jià)值相當(dāng)于GDP的170%，假定房?jī)r(jià)降低3%，美國(guó)居民的房產(chǎn)凈值將降低5%(占GDP)，約為7000億美元。從98年至今，美國(guó)居民的住房再貸款規(guī)模迅速上升，與房產(chǎn)凈值的上升密切相關(guān)，是其不斷將升值的房產(chǎn)抵押成貸款用于消費(fèi)的反映。從歷史數(shù)據(jù)可以看出，美國(guó)居民住房再貸款的增量約為房產(chǎn)凈值增量的1/5，因而7000億美元的房產(chǎn)凈值下降對(duì)應(yīng)著1400億美元的消費(fèi)減少。

    而房?jī)r(jià)下跌也使得住房抵押貸款支持債券的違約率上升，價(jià)格下降。目前美國(guó)自身持有量約為4萬(wàn)億美元，10%的市值損失即為4000億美元。其中3000億美元為居民的財(cái)富損失，影響600億美元的消費(fèi)，而剩余1000億美元為金融機(jī)構(gòu)損失，可能產(chǎn)生6000億美元的信貸緊縮。

    房?jī)r(jià)的下跌對(duì)住宅投資將產(chǎn)生直接影響，預(yù)計(jì)08年的住宅投資將繼續(xù)減速5%。目前美國(guó)的住宅投資總額約為6300億美元，對(duì)應(yīng)的投資下降約為300億美元。整體而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)少則減少2300億美元，減速1.6%，多則減少6000億美元，減速4.3%。

    簡(jiǎn)單測(cè)算顯示，目前外國(guó)人持有的美國(guó)住房貸款支持債券總量約為GDP的14%，即2萬(wàn)億美元左右。假定損失10%的市值，再假定其中的25%為商業(yè)銀行所持有，那么全球商業(yè)銀行的本金損失約為500億美元。如果全球商業(yè)銀行的資本充足率為巴塞爾協(xié)議規(guī)定的2倍，即16%，那么在對(duì)應(yīng)6倍的杠桿下，會(huì)產(chǎn)生3000億美元以上的信貸緊縮，影響全球經(jīng)濟(jì)減速可能高達(dá)1%。

    石油替代導(dǎo)致糧價(jià)暴漲

    最為重要的是，美國(guó)貿(mào)易逆差賴(lài)以維系的平衡被打破。缺少了外國(guó)資本流入，美國(guó)必須主動(dòng)縮減其兩大貿(mào)易逆差——石油進(jìn)口或者從亞洲新興市場(chǎng)消費(fèi)品進(jìn)口。

    面對(duì)油價(jià)的上漲，美國(guó)大大增加了石油替代的力度。目前，美國(guó)生產(chǎn)燃料乙醇的主要原料是玉米，其對(duì)國(guó)內(nèi)玉米乙醇的銷(xiāo)售提供相當(dāng)可觀的稅收優(yōu)惠，由此刺激玉米乙醇的產(chǎn)量大幅上升。預(yù)計(jì)07年美國(guó)新增玉米乙醇消耗的玉米量接近3千萬(wàn)噸，而全球所有其他新增玉米消費(fèi)量還不到1千萬(wàn)噸。美國(guó)的玉米乙醇生產(chǎn)已經(jīng)成為全球玉米消費(fèi)量激增的壓倒性因素。

    近兩年來(lái)，全球谷物消費(fèi)的上升幾乎全部歸功于玉米，而小麥和大米消費(fèi)的增長(zhǎng)相對(duì)比較穩(wěn)定。這表明推動(dòng)全球谷物消費(fèi)上升的并非口糧需求，美國(guó)的石油替代戰(zhàn)略是主要原因。玉米價(jià)格的暴漲使得玉米的收割面積迅猛上升，01年以來(lái)，玉米收割面積增加了近20萬(wàn)公頃。由于全球谷物收割面積的增長(zhǎng)是穩(wěn)定的，玉米收割面積的大幅上升只能是以其他谷物收割面積的相對(duì)下降為代價(jià)。自01年以來(lái)，大米收割面積幾乎未有增加，而小麥的收割面積還在凈減少，對(duì)兩者產(chǎn)量的提升自然有限，加之需求的穩(wěn)定上升，庫(kù)存的下降也是必然的結(jié)果。

    由此我們也可以理解近兩年在全球小麥消費(fèi)量持續(xù)下降的情況下，小麥價(jià)格的狂飆猛進(jìn)，因?yàn)椴シN面積減少導(dǎo)致的產(chǎn)量下降更大，使得庫(kù)存創(chuàng)下歷史新低。

    成本劣勢(shì)注定美元貶值

    除了縮減石油逆差，美國(guó)還需要減少非石油產(chǎn)品逆差。歷史上，美國(guó)非石油產(chǎn)品的逆差規(guī)模與其貿(mào)易條件之間有明顯的反向關(guān)系，在86至90年間，美國(guó)非石油產(chǎn)品逆差的縮減就是通過(guò)貿(mào)易條件的改善來(lái)獲得的。

    以往，美國(guó)可以通過(guò)幣值水平的變化來(lái)改善貿(mào)易條件，例如85年之前美元的升值及之后的貶值均導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易條件的相應(yīng)變化。然而從02年開(kāi)始，雖然美元持續(xù)貶值，但是美國(guó)的貿(mào)易條件還在不斷惡化，這意味著美國(guó)的出口價(jià)格漲幅大大超過(guò)了其進(jìn)口價(jià)格的漲幅。

    在97年以后美國(guó)的各類(lèi)進(jìn)出口價(jià)格中，一個(gè)顯著的特點(diǎn)是從新興亞洲市場(chǎng)進(jìn)口價(jià)格的不斷下降。而這類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格由中國(guó)所主導(dǎo)，占美國(guó)非石油/汽車(chē)類(lèi)進(jìn)口的比例達(dá)40%，嚴(yán)重影響到了美國(guó)貿(mào)易條件的改善。由此可見(jiàn)，美元不僅需要繼續(xù)貶值，更重要的是對(duì)人民幣的貶值。

    美元的貶值意味著油價(jià)仍將高位，加之糧價(jià)的上漲，全球結(jié)構(gòu)性通脹仍將持續(xù)，而美聯(lián)儲(chǔ)的大幅降息無(wú)疑是對(duì)全球通脹的推波助瀾。

 

（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)-中證網(wǎng)）