年初以來，城投債發(fā)行持續(xù)趨熱，交投也是相當(dāng)活躍。從上周市場表現(xiàn)看，6~7年提前還本的中西部地級城投債下行至6.3%~6.4%的水平，較春節(jié)前下行約20個基點(diǎn)左右，相對寬松的資金面以及春節(jié)期間供給量的階段性下降是城投債收益率下行的主要原因。
事實(shí)上，自去年開始，城投債利率便呈現(xiàn)出整體下行的趨勢。
2012年一季度發(fā)行的城投債平均發(fā)行利率為7.24%，而二季度平均發(fā)行利率為6.42%，三季度平均發(fā)行利率為6.11%，直至2013年1月，城投債發(fā)行利率仍持續(xù)下滑。
有分析認(rèn)為，這一方面緣于整個社會融資利率和債券利率的下行，而更重要的則是對城投債風(fēng)險擔(dān)憂的下降，由此帶來了城投債流動性折價的消失。
而對于不同風(fēng)險偏好的組合投資管理者而言，城投債配置價值仍存在。東北證券在最新的研報中認(rèn)為，經(jīng)過2012年城投債收益率下行，目前城投債估值總體中性偏高，絕對收益水平在歷史均值偏低的附近，收益率相對吸引力下降。盡管城投債絕對收益有所下降，但對于不同風(fēng)險偏好的組合投資管理者而言，其配置價值仍然存在，對于部分穩(wěn)健性投資者來說，城投債收益率仍有一定吸引力。
從目前看，城投債系統(tǒng)性風(fēng)險不大，但個券風(fēng)險不容忽視。東北證券認(rèn)為，城投債相對于一般產(chǎn)業(yè)債而言，由于其擔(dān)保方式主要是財(cái)政隱形擔(dān)保，其風(fēng)險相對比較小�！俺峭秱娘L(fēng)險并不在于個券，而是系統(tǒng)性風(fēng)險，但系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)的可能性不大，原因在于我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和地方政府財(cái)政實(shí)力的增強(qiáng)。由于政府政策的支持，特別是城鎮(zhèn)化的發(fā)展，加之財(cái)稅收入的穩(wěn)步增加，有利于城投債，其違約風(fēng)險降低�！�
“城投債券系統(tǒng)性的違約風(fēng)險在目前并不存在，盡管個債的違約風(fēng)險也比較低，但由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距和各地財(cái)政實(shí)力的差異，不排除個券在償債過程中遇到暫時性的流動性困難，這種風(fēng)險可能短期對城投債壓力比較大，但由于政府的支持如財(cái)政補(bǔ)助等仍有望按時還本付息。”東北證券進(jìn)一步分析稱。
而就2013年而言，城投債的償付風(fēng)險也不大。華泰證券認(rèn)為，2013年城投債靜態(tài)到期規(guī)模接近1800億元，較去年明顯增加，但償付風(fēng)險并不大。長期來看，城投債的靜態(tài)償付高峰位于2017年，規(guī)模超過3800億元。具體到地區(qū)，廣東、山東、福建、遼寧、湖北、河北、內(nèi)蒙古7地靜態(tài)償付風(fēng)險相對較低；而安徽、青海、甘肅3地靜態(tài)償付風(fēng)險相對較高。
值得一提的是，城投債的發(fā)行主體資質(zhì)正在不斷下沉，其中直轄市和省的城投債發(fā)行量減少，但地級市甚至縣級市的城投債發(fā)行有較大幅度的增長，有擔(dān)保的債券比重相對前期也有所下降。
數(shù)據(jù)顯示，城投債中AAA級發(fā)行人發(fā)行的債券規(guī)模呈明顯下滑態(tài)勢，占比由2008年的40.11%下降至2012年的15.86%，而AA等級發(fā)行人的城投債發(fā)行量占比則從2008年的32.38%上升至2012年的47.34%。
中央結(jié)算公司年初發(fā)布《2012年銀行間債券市場年度統(tǒng)計(jì)分析報告》指出，2012年城投債呈加速擴(kuò)張勢頭，但隨著城投類債券的迅猛擴(kuò)張，2013年信用債爆發(fā)倒債危機(jī)的可能性將會加大。
為了防范城投債風(fēng)險，政府及監(jiān)管部門加強(qiáng)了事前監(jiān)管。去年底，財(cái)政部、發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合下達(dá)《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》，要求加強(qiáng)對融資平臺公司注資行為管理，進(jìn)一步規(guī)范融資平臺公司融資行為，堅(jiān)決制止地方政府違規(guī)擔(dān)保承諾行為。此外，相關(guān)部委圍繞地方政府性債務(wù)以及融資問題也下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)土地儲備與融資管理的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)債券風(fēng)險防范管理有關(guān)問題的通知》等文件。
“以上政策文件一方面有助于提高城投債券的信用資質(zhì)，但同時由于限制信托融資、銀行表外融資等，反而使地方政府借城投債融資的動力更大，但從長遠(yuǎn)看有利于城投債的風(fēng)險控制，提高了監(jiān)管效率�！睎|北證券認(rèn)為。
