自2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)�？傮w呈擴(kuò)張趨勢(shì)，且總資產(chǎn)與總負(fù)債亦是以幾乎相同規(guī)模同向變動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)在2008年9月之前長(zhǎng)期保持著平均約0.896萬(wàn)億美元的穩(wěn)定規(guī)模，總負(fù)債水平則是0.857萬(wàn)億美元左右。從美聯(lián)儲(chǔ)公布的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，總資產(chǎn)從2008年9月10日(雷曼兄弟破產(chǎn)前一周)的近0.928萬(wàn)億美元規(guī)模，到2012年12月12日美聯(lián)儲(chǔ)推出QE4的近2.919萬(wàn)億美元的總資產(chǎn)規(guī)模，歷時(shí)四年其總規(guī)模擴(kuò)張214%，如此給美國(guó)本土乃至整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的巨大流動(dòng)性沖擊可見(jiàn)一斑。

　　而隨著QE3的逐月落實(shí)以及QE4的推出，F(xiàn)ED公布的2013年1月23日其總資產(chǎn)便突破3萬(wàn)億的歷史高位，更是引起世界關(guān)注，此后呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。截至近期2013年3月13日美聯(lián)儲(chǔ)公布的3.163萬(wàn)億美元，相較于QE4推出時(shí)候已經(jīng)增長(zhǎng)約8.36%，因此可以預(yù)測(cè)在QE4結(jié)束之前，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模將會(huì)持續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

　　兩階段發(fā)生明顯變化

　　到目前為止，總資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模有兩個(gè)階段的變化極為明顯，即與QE1、QE2有著高度一致性的兩個(gè)階段。在QE1之前，F(xiàn)ED總資產(chǎn)規(guī)模為0.928萬(wàn)億美元左右，而在金融危機(jī)全面爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)一系列救市政策增加相當(dāng)規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，除去低利率效應(yīng)，其中1.25萬(wàn)億美元MBS、3000億美元美國(guó)國(guó)債和1750億美元機(jī)構(gòu)證券就向市場(chǎng)直接注入1.725萬(wàn)億美元。與此同時(shí)聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)規(guī)模亦隨之發(fā)生同等規(guī)模擴(kuò)張，在2010年4月28日完成第一輪QE時(shí)，F(xiàn)ED總資產(chǎn)約達(dá)2.069萬(wàn)億美元，擴(kuò)張111%，這其中QE1政策提供了最主要貢獻(xiàn)。

　　第二階段是與第二輪量化寬松匹配，聯(lián)儲(chǔ)斥資購(gòu)買財(cái)政部發(fā)行的長(zhǎng)期債券，總共向市場(chǎng)投放6千億美元。不過(guò)這新一輪的擴(kuò)張幅度相比QE1階段明顯放緩，自2010年10月底約2.165萬(wàn)億美元漲至2011年6月底QE2完成時(shí)的2.869萬(wàn)億美元，總共擴(kuò)張約32.5%。

　　繼QE2之后，盡管各界對(duì)QE政策頻頻猜測(cè)質(zhì)疑，不過(guò)聯(lián)儲(chǔ)依然相繼宣布扭曲操作、QE3、QE4使得聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額達(dá)到850億美元。自2012年9月開(kāi)始，規(guī)模開(kāi)始顯示出新一輪的擴(kuò)張趨勢(shì)，有理由推測(cè)今后將是美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張到新高度的新一輪階段，但增長(zhǎng)幅度相較QE1仍會(huì)放緩很多，預(yù)計(jì)與QE2過(guò)程中擴(kuò)張幅度類似。

　　持有證券份額逐年激增

　　在金融危機(jī)爆發(fā)之前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以證券、購(gòu)買協(xié)議和貸款為主，平均占比約為總資產(chǎn)規(guī)模的88.22%，負(fù)債中主要是聯(lián)邦儲(chǔ)備券以及存款，二者平均約占到總負(fù)債的94.45%。其中，聯(lián)邦儲(chǔ)備券即占到總負(fù)債水平的平均高達(dá)約91.54%，而各輪QE之后的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化。聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)中最主要的部分是證券持有，即使在QE之前也已達(dá)到50%以上，QE之后，其結(jié)構(gòu)的主要變化亦是以證券持有結(jié)構(gòu)變化為主。

　　在FED資產(chǎn)項(xiàng)目中有一項(xiàng)叫做證券持有、回購(gòu)協(xié)議和貸款，該項(xiàng)目在危機(jī)前一直占有80%以上份額。在美聯(lián)儲(chǔ)救市政策推出后則是短期內(nèi)迅速擴(kuò)張，僅到2008年10月15日較之危機(jī)前一周漲幅達(dá)68.26%，這也是導(dǎo)致總資產(chǎn)規(guī)模在短短3個(gè)月內(nèi)激增140%的重要原因。該項(xiàng)目持續(xù)擴(kuò)張到2010年6月份，直到QE1結(jié)束之時(shí)一直呈現(xiàn)上升猛增趨勢(shì)，其中聯(lián)儲(chǔ)持有證券自2009年1月末開(kāi)始大規(guī)模增加，相較于危機(jī)爆發(fā)前一周占資產(chǎn)中證券持有、回購(gòu)協(xié)議和貸款項(xiàng)目的61.50%，2010年4月28日QE1結(jié)束當(dāng)天占比達(dá)96.30%。

　　顯而易見(jiàn)，經(jīng)過(guò)QE1之后，證券持有規(guī)模構(gòu)成了資產(chǎn)主要成分，而其中的回購(gòu)協(xié)議和貸款項(xiàng)目所占比例逐漸縮小。這是因?yàn)镼E政策一方面擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模釋放著流動(dòng)性，另一方面也使得機(jī)構(gòu)有資金履行回購(gòu)協(xié)議和償還貸款。在QE1結(jié)束之后，QE2開(kāi)始推行，回購(gòu)協(xié)議和貸款規(guī)模進(jìn)一步縮小，證券持有成為構(gòu)成FED總資產(chǎn)的中流砥柱，占到總資產(chǎn)的91.18%，這都得益于美聯(lián)儲(chǔ)每月持續(xù)的證券購(gòu)買。不難發(fā)現(xiàn)，直到QE3、QE4推出，證券持有所占份額依然維持如此比例規(guī)模。

　　美聯(lián)儲(chǔ)持有證券主要分為三類：分別是美國(guó)國(guó)債、聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)證券(簡(jiǎn)稱機(jī)構(gòu)債)以及MBS。在金融危機(jī)浮出水面之前，美聯(lián)儲(chǔ)持有證券全部是美國(guó)國(guó)債，由于首輪QE相較于美國(guó)國(guó)債購(gòu)進(jìn)MBS以及發(fā)行機(jī)構(gòu)債更多，因此在持有證券中美國(guó)國(guó)債比例持續(xù)下降。截至2010年6月16日，美國(guó)國(guó)債只占到持有債券項(xiàng)目中的37.52%，而MBS則從2009年1月開(kāi)始購(gòu)入到此時(shí)占比高達(dá)54.45%，其余是機(jī)構(gòu)債。而2010年9月開(kāi)始的QE2過(guò)程直到后續(xù)QE3、QE4期間，國(guó)債與MBS又開(kāi)始呈現(xiàn)反向走勢(shì)，這主要原因在于一方面美聯(lián)儲(chǔ)的QE政策主要是繼續(xù)擴(kuò)大美國(guó)國(guó)債的購(gòu)買規(guī)模，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)在新購(gòu)入MBS的同時(shí)，較早批次的MBS也相繼到期，于是MBS規(guī)�；�本保持穩(wěn)定，直至2012年9月12日QE3推出前一天美國(guó)國(guó)債占所持有債券資產(chǎn)的63.94%，而MBS只占32.68%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)持有的機(jī)構(gòu)債從2008年9月24日當(dāng)周開(kāi)始買進(jìn)機(jī)構(gòu)債，和美國(guó)財(cái)政部開(kāi)始向補(bǔ)充融資賬戶注入資金是同一時(shí)間，之后美聯(lián)儲(chǔ)持有的機(jī)構(gòu)債一路增加到2010年3月底的近1,690億美元，達(dá)到最高水平。此后機(jī)構(gòu)債余額開(kāi)始緩慢減少，到2013年3月13日數(shù)據(jù)顯示當(dāng)周余額為736億美元。美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策主要購(gòu)入目標(biāo)是中長(zhǎng)期國(guó)債，因此，在QE過(guò)程中短期債券規(guī)模就已經(jīng)逐步遞減，在金融危機(jī)爆發(fā)之后更是達(dá)到21億美元的規(guī)模。而QE的推出使之繼續(xù)下降到18億美元，一直持續(xù)到2012年8月底，也就是QE3推出前夕，最終全部為零。

　　流通中現(xiàn)金穩(wěn)定

　　存款波動(dòng)穩(wěn)增

　　美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債項(xiàng)目主要由兩部分組成，一部分是機(jī)構(gòu)在聯(lián)儲(chǔ)的存款，另一部分則是所謂的聯(lián)邦儲(chǔ)備券。聯(lián)邦儲(chǔ)備券基本就是市場(chǎng)流通中的美鈔，幾乎等同于流通中的現(xiàn)金規(guī)模。盡管各輪QE大規(guī)模注入流動(dòng)性，但這似乎沒(méi)有體現(xiàn)在流通中現(xiàn)金項(xiàng)目上，因?yàn)?年中該項(xiàng)目基本維持穩(wěn)定規(guī)模呈緩慢增長(zhǎng)，這一點(diǎn)與總負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)張速度相比是極其明顯。截至2013年3月13日，流通中的現(xiàn)金規(guī)模四年間的增長(zhǎng)率為40.72%。負(fù)債中另一部分是存款，包括美國(guó)政府在聯(lián)儲(chǔ)的存款和機(jī)構(gòu)在聯(lián)儲(chǔ)的存款，而正是其負(fù)債中的存款擴(kuò)張成為總負(fù)債擴(kuò)張的主要原因。

　　在金融危機(jī)中，聯(lián)儲(chǔ)新增加的項(xiàng)目“美國(guó)財(cái)政部補(bǔ)充存款賬戶”，以及2008年10月宣布給存款機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金賬戶付息，鼓勵(lì)銀行將資金留在美聯(lián)儲(chǔ)供其使用，這造成了美聯(lián)儲(chǔ)存款迅猛增加，稀釋了流通中現(xiàn)金在總負(fù)債的占比。隨著QE的逐步完成，存款項(xiàng)目日益增長(zhǎng)，但激增階段主要集中在QE1過(guò)程中，而在QE2之后到如今的QE3、QE4，其存款規(guī)模的增長(zhǎng)也已經(jīng)趨于穩(wěn)定增長(zhǎng)，由此有理由推測(cè)今后的存款增長(zhǎng)亦將保持這個(gè)勢(shì)頭，加上基本保持穩(wěn)定的流通中現(xiàn)金，存款規(guī)模將會(huì)趨穩(wěn)。

　　在歷經(jīng)各輪QE之后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生了劇烈變化。不論是資產(chǎn)負(fù)債總規(guī)模的大幅度擴(kuò)張，還是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的內(nèi)部調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度對(duì)其未來(lái)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張將是一劑強(qiáng)心針。但隨著美國(guó)市場(chǎng)以及全球市場(chǎng)對(duì)QE的共同消化作用的持續(xù)，其擴(kuò)張趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)情況卻也只會(huì)趨于平緩穩(wěn)定。在近期美聯(lián)儲(chǔ)的FOMC中，一再?gòu)?qiáng)調(diào)將持續(xù)堅(jiān)持對(duì)QE政策的支持和維系。對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表這一問(wèn)題的趨向，可認(rèn)為大勢(shì)所趨的增長(zhǎng)已無(wú)可避免，但是在結(jié)構(gòu)方面的調(diào)整卻將顯得格外重要。