2012年美國經(jīng)濟(jì)增速溫和，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將有何種表現(xiàn)？包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球主要央行進(jìn)一步擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，會給中國經(jīng)濟(jì)和金融市場帶來什么樣的影響？美國股市近期持續(xù)上漲的支撐因素是什么？未來漲勢會否延續(xù)？本期《中證面對面》邀請現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長陳鳳英和國家信息中心預(yù)測部世界經(jīng)濟(jì)室副研究員張茉楠，就上述問題進(jìn)行交流。

　　政府去杠桿化或帶來沖擊

　　中國證券報：2012年美國經(jīng)濟(jì)增速溫和，如何看待未來的復(fù)蘇前景？

　　陳鳳英：2012年美國經(jīng)濟(jì)溫和增長2.2%，高于2011年的1.8%。到去年第四季度，美國經(jīng)濟(jì)已連續(xù)14個季度實現(xiàn)正增長，可以說處在相對穩(wěn)定的復(fù)蘇當(dāng)中。但這次復(fù)蘇跟過去不一樣，是大危機(jī)、大衰退后的一次調(diào)整，因此時間會比較長。

　　張茉楠：就經(jīng)濟(jì)本身的復(fù)蘇來講，美國經(jīng)濟(jì)確實已經(jīng)完成觸底，從2012年11月份開始進(jìn)入一輪低速溫和的擴(kuò)張。但就此判斷美國進(jìn)入新一輪的增長周期還需要謹(jǐn)慎。實際上目前美國經(jīng)濟(jì)是步入了一個新的階段，即政府開始去杠桿化。這個過程將非常艱難。一旦政府開始去杠桿化，財政支出要減少，稅收要增加，會影響到美國的消費支出，一定會對包括銀行在內(nèi)的美國私營部門造成影響，所以未來新一輪的沖擊不可避免。如果美國在未來幾年能夠通過一定的經(jīng)濟(jì)增長再平衡，來抵消財政上的沖擊，到那時美國才真正進(jìn)入了一個新的增長周期。我認(rèn)為現(xiàn)在還沒有到那個階段。

　　中國證券報：去年美國房地產(chǎn)市場逐步復(fù)蘇，這一趨勢能否持續(xù)？房地產(chǎn)市場對美國整體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度會否恢復(fù)到衰退前的水平？

　　陳鳳英：美國房地產(chǎn)市場在經(jīng)歷了五年衰退后，終于在去年走出了低谷。盡管到去年年底房地產(chǎn)投資占GDP的比例只有2.4%，但這對美國經(jīng)濟(jì)形成信心上的提振。解鈴還須系鈴人，如果房地產(chǎn)市場能持續(xù)復(fù)蘇，造成美國經(jīng)濟(jì)衰退的源頭問題就解決了。房地產(chǎn)市場不可能恢復(fù)到過去十年的狀態(tài)，因為在去杠桿化的進(jìn)程下，不可能再出現(xiàn)泡沫式的房地產(chǎn)市場。

　　張茉楠：目前美國房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的態(tài)勢已經(jīng)確立，但有泡沫化的苗頭。我認(rèn)為本輪復(fù)蘇并非因為需求回升，而是因為美聯(lián)儲量化寬松極大的壓低了美國抵押貸款利率，從而吸引購房者入市。眼下復(fù)蘇進(jìn)程中已經(jīng)出現(xiàn)了價漲量滯的情況，去年美國房地產(chǎn)價格上漲11.5%，但無論是新房銷售還是二手房銷售量都在往下走，這說明入市的人慢慢減少。美國正進(jìn)入新一輪的政府去杠桿化階段，美聯(lián)儲在經(jīng)濟(jì)走好的情況下也會逐步退出，這將大幅推高美國的長期基準(zhǔn)利率，有可能對房地產(chǎn)市場形成負(fù)面的沖擊。在這種情況下，美國前段時間上漲的房價有可能出現(xiàn)下跌。

　　謹(jǐn)慎看待股市前景

　　中國證券報：美聯(lián)儲去年底啟動開放式資產(chǎn)購買，如何看待全球主要經(jīng)濟(jì)體寬松政策帶來的通脹風(fēng)險？這會給中國的經(jīng)濟(jì)和金融市場帶來什么樣的影響？

　　陳鳳英：美聯(lián)儲的量化寬松是特殊經(jīng)濟(jì)情況下的非常規(guī)手段，對美國經(jīng)濟(jì)短期是好的，但長期會有潛在的通脹風(fēng)險。短期來看，這種債務(wù)陷阱對債權(quán)國不利，我國同時還繼續(xù)面臨熱錢流入的問題，宏觀經(jīng)濟(jì)政策會不好把握。長期來看，美國經(jīng)濟(jì)很有可能在2014年實現(xiàn)3%的增長，通貨膨脹達(dá)到2.5%以上，失業(yè)率逐步下降。屆時如果美聯(lián)儲突然收緊貨幣政策，對我國的影響更大。

　　張茉楠：美聯(lián)儲的量化寬松總有一天需要退出，而退出過程對美國將是非常大的沖擊。包括房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇、就業(yè)復(fù)蘇、消費復(fù)蘇等都會受到影響。量化寬松可以說是雙刃劍，在刺激資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)的同時，未來退出時也一定有極大的負(fù)效應(yīng)。

　　美聯(lián)儲量化寬松對于全球的影響有三個方面。一是通脹問題。這一問題之所以產(chǎn)生，是因為這些貨幣沒有真正的流到實體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去，而是流動到大宗商品等資產(chǎn)領(lǐng)域，推動價格水平的走高和資產(chǎn)泡沫的膨脹。二是“貨幣戰(zhàn)”的問題，美聯(lián)儲和日本央行等推出的無限量的資產(chǎn)購買計劃，實際上已經(jīng)把新興經(jīng)濟(jì)體都卷入到量化寬松陣營當(dāng)中，包括巴西、印度等很多國家都在被動的進(jìn)行量化寬松。貨幣戰(zhàn)一定會引起貿(mào)易戰(zhàn)，這會對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生非常大的影響。第三是尾部風(fēng)險。由于量化寬松，很多新興經(jīng)濟(jì)體原本就比較脆弱的金融體系會出現(xiàn)危機(jī)，比如像印度、巴西等國，在出現(xiàn)財政和貿(mào)易雙赤字的情況下，資本大進(jìn)大出對其整個金融體系影響很大。我認(rèn)為量化寬松即便有短期的刺激效應(yīng)，但它的成本和負(fù)面效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于正面，且未來一旦退出，有可能產(chǎn)生新的金融沖擊。

　　中國證券報：美國股市今年持續(xù)走高，未來的漲勢能否持續(xù)？

　　陳鳳英：在量化寬松的刺激下，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對不錯，因此股票市場一直在走高，已經(jīng)回到危機(jī)前的水平。但市場仍然存在風(fēng)險，這個風(fēng)險在于美國并沒有解決財政上的問題，歐洲的問題也依然存在。事實上目前全球經(jīng)濟(jì)仍然存在大量結(jié)構(gòu)性問題沒有解決，我認(rèn)為尾部風(fēng)險可能還會爆發(fā)。流動性泛濫推動的股市上漲，其風(fēng)險可想而知。

　　張茉楠：美國三大股指幾乎都創(chuàng)新高有三方面的原因。第一，美國宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，而且不斷顯示出積極的信號。一旦宏觀數(shù)據(jù)比較好，投資者在樂觀情緒驅(qū)動下就會追逐風(fēng)險資產(chǎn)。第二，美國很多企業(yè)的盈利都在好轉(zhuǎn)，無論是實體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)還是金融機(jī)構(gòu)，財務(wù)報表都在顯示積極的信號，從而吸引投資者入市。第三也是更重要的一點，美國股市和債市存在“蹺蹺板效應(yīng)”，如果把美國債市作為股市的先行指標(biāo)來看，事實上兩個月前美國債市就已經(jīng)出現(xiàn)波動，國債收益率開始升高，債券價格開始下跌。股市本輪上漲實際上是美國資產(chǎn)的重新配置。

　　我認(rèn)為未來美國股市確實面臨下行風(fēng)險。美國政府去杠桿化、國債收益率上升等，會打擊投資者情緒。像近一個月以來市場這種高歌猛進(jìn)的情況還是需要引起投資者的警惕。