經(jīng)過近兩年的持續(xù)低迷后，市場普遍預(yù)計保險行業(yè)下半年將呈現(xiàn)出緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好的局面。然而，近期出爐的上市險企7月保費數(shù)據(jù)顯示，保費增速并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　　據(jù)此，分析人士指出，一方面，高利率環(huán)境仍然抑制投資型保險需求和保費增長；另一方面，保險資金面臨投資收益下降困境、險企仍需頻頻發(fā)債以解償付能力之急。因此，保險行業(yè)走出低谷盡管值得期待，但復(fù)蘇之路仍然艱難。

　　壽險保費再現(xiàn)負增長

　　盡管下半年壽險業(yè)止跌企穩(wěn)的預(yù)期成為業(yè)內(nèi)共識，但從下半年首月的情況來看，“止跌”之路并不順暢：壽險三巨頭7月保費增速有兩家放緩，其中“三分天下有其一”的中國人壽的保費再次大幅下滑。

　　國壽本周披露數(shù)據(jù)顯示，該公司今年1-7月保費收入為2033億元，同比下降5.6%，其中7月單月保費收入同比下降近10%。但從今年前6個月情況看，國壽保費收入為1854億元，同比下滑曾縮至5.17%，6月份單月保費也是今年2月份以來唯一一次出現(xiàn)正增長。

　　由此可見，國壽二季度力保規(guī)模贏得的止跌回升趨勢再度被逆轉(zhuǎn)。交銀國際分析，國壽7月份代理新單同比大致持平，但銀保新單仍大幅下跌，幅度可能超過30%，因為降息帶來的寬松效果還未于銀保渠道上反映。廣發(fā)證券指出，國壽累計保費增長率跌幅略有擴大，單月再度負增長，顯示保費增長仍然乏力。

　　太保的情況也不樂觀。今年前7個月，太平洋保險累計原保險業(yè)務(wù)收入為1015億元，子公司中國太平洋人壽實現(xiàn)累計原保險業(yè)務(wù)收入609億元，其中7月單月57億元，同比下降1 .7%，而這一指標在6月曾達到同比增長17.1%。事實上，太保7月單月壽險保費環(huán)比大幅下滑了40.6%。巴克萊發(fā)表報告稱，太保7月份保費同比倒退令人失望，因市場原本預(yù)期其增長可繼續(xù)復(fù)蘇。巴克萊認為銀行保險渠道疲弱為主要拖累因素。

　　而中國平安由于受去年同期保費收入基數(shù)較低的影響，7月壽險增速出現(xiàn)改善。1至7月，平安人壽原保險保費收入為833.09億元，同比增長5 .7%，7月單月實現(xiàn)保費79 .4億元，單月同比增長19.4%，增速持續(xù)提升。

　　對此，申銀萬國指出，平安壽險2012年上半年個險新單負增長27%左右，3月、4月、5月由于去年同期躉繳和“停售”基數(shù)影響更是同比下滑35%-50%。下半年開始，平安壽險的高基數(shù)影響消除，保費有望實現(xiàn)高于同業(yè)的增速。

　　投資收益未有好轉(zhuǎn)

　　壽險保費增長乏力，與保險產(chǎn)品收益缺乏吸引力不無關(guān)系，究其原因，則不得不提到保險資金投資收益率的下降問題。

　　目前，保險資金主要投資渠道為銀行存款、債券、證券投資基金和股票，相比壽險企業(yè)10年到20年之間的平均負債久期，可投資品種的期限往往太短。在這種“長錢短用”結(jié)構(gòu)下，不管是加息抑或降息導(dǎo)致的利率環(huán)境變化，還是資本市場波動都會對保險資金運用效果造成影響。

　　事實上，2011年“股債雙殺”的局面已經(jīng)導(dǎo)致保險資金運用的嚴重受挫，2011年保險業(yè)平均收益率為3 .6%。今年一季度，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險綜合投資收益率(年化)依次為4.72%、4.11%、5.06%和3.9%。

　　今年二季度，資本市場再度持續(xù)低迷，險資投資收益率預(yù)計仍有所下降，而這也將在下周陸續(xù)公布的上市險企半年報中得到體現(xiàn)。接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的分析人士預(yù)測，資本市場未有反彈，加上去年底險企業(yè)績浮虧的影響，上市險企的中期業(yè)績表現(xiàn)料將普遍令市場失望。

　　中國太保此前發(fā)布的2012年中期業(yè)績預(yù)減公告稱，預(yù)計2012年中期歸屬于本公司股東的凈利潤較上年同期減少55%左右。中國人壽也預(yù)測，受資本市場持續(xù)低位運行導(dǎo)致投資收益率下降，以及資產(chǎn)減值損失增加的影響，2012年中期歸屬于公司股東的凈利潤較2011年同期有較大幅度下降。中銀國際分析認為，上半年的股市表現(xiàn)十分低迷，國壽投資收益率可能有所下降，因此上半年的凈利潤下降將達到17%-19%。

　　但令人期待的是，盡管復(fù)蘇之路漫漫，對于下半年形勢，機構(gòu)則普遍維持了較為樂觀的態(tài)度，尤其在保監(jiān)會近期密集出臺10條投資新政，放寬保險資金投資債券、股權(quán)和不動產(chǎn)等渠道的前提下。

　　“相比其他投資類別，股權(quán)投資和不動產(chǎn)投資放開，更有助于改善保險資產(chǎn)負債久期不匹配和平滑收益率波動的局面，為保險資金帶來較穩(wěn)定的長期收益預(yù)期，降低險企的經(jīng)營風(fēng)險�！睂ν饨�(jīng)貿(mào)大學(xué)保險學(xué)院院長王穩(wěn)說。

　　“資金饑渴癥”難愈

　　業(yè)務(wù)發(fā)展中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)畸形，加上資本市場的持續(xù)萎靡，導(dǎo)致的是保險公司的資本被加速消耗，和久治不愈的“資金饑渴癥”。

　　中國太保本周發(fā)布公告稱，公司募集10年期次級債計劃已獲保監(jiān)會批準，募集規(guī)模不超過75億元，債券發(fā)行將在6個月內(nèi)完成。

　　這已經(jīng)不是上市險企今年拋出的第一份次級債計劃�！督�(jīng)濟參考報》記者初步統(tǒng)計，今年國壽、平安、新華、太保四大上市險企均合計發(fā)行次級債達到645億元，已經(jīng)超過2011年全年578.5億元的次級債融資規(guī)模。

　　事實上，保險行業(yè)的融資規(guī)模近幾年正悄然放大。根據(jù)中信建投研究員繳文超的統(tǒng)計測算，2011年，整個保險業(yè)的融資規(guī)模大概在1952億左右。而在2009年、2010年，這一數(shù)字還基本保持在800億至900億左右。

　　而不斷融資的直接動因，是險企償付能力充足率已捉襟見肘，甚至逼近150%的II類監(jiān)管紅線：截至2011年底，中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險的償付能力充足率分別為：170.1%、166.7%、284%和155.95%。

　　對此，國金證券研報指出，壽險負債具有長期性及不確定性的特質(zhì)，公司銷售新單時會按監(jiān)管要求提取部分資本金作為償付能力儲備，而且這部分資本金釋放可能需要較長時間，因而業(yè)務(wù)規(guī)模的較快增長易導(dǎo)致壽險公司資本金不足進而需要再融資。

　　但為何償付能力充足率在融資后立即升高，又不斷被迅速拉低？分析人士指出，越走越偏的畸形產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是重要因素：銀保渠道上，短期躉交的儲蓄替代型產(chǎn)品成為主打。這類產(chǎn)品比例過高，一方面導(dǎo)致資本的消耗巨大，另一方面，對于利差的過度依賴使得一旦資本市場不理想、保險公司當(dāng)期的盈利能力下降，“資金饑渴癥”也再度病發(fā)，不得不再服下“融資”這一劑治標不治本的“止痛藥”。

　　然而，盡管險企短期還走不出頻頻發(fā)債的怪圈，但一位保險專家告訴記者，相比較投資而言，償付能力不算是保險業(yè)今年的主要矛盾：“去年以來，由于各保險公司發(fā)行次級債補充了附屬資本，而且債市上半年走勢很好，修復(fù)了部分凈資產(chǎn)中的投資浮虧，保險公司的償付能力得到很大改善�！�

　　海通證券也認為，上半年債券市場反彈使得保險板塊凈資產(chǎn)迅速恢復(fù)，償付能力壓力也隨之緩解。