《證券日?qǐng)?bào)》：央行數(shù)據(jù)顯示，2月末，廣義貨幣(M2)余額99.86萬億元，同比增長15.2%。同時(shí)，1月份外匯占款量接近7000億元，公開市場(chǎng)到期量也在放大。而今年政府工作報(bào)告中給M2增速預(yù)設(shè)的目標(biāo)是13%，您覺得能否達(dá)到這一目標(biāo)？央行接下來將會(huì)采取哪些手段進(jìn)行調(diào)節(jié)？
魯政委：一方面，從最近幾年情況來看，只要經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大致符合年初預(yù)期，央行對(duì)貨幣增長目標(biāo)的控制都還基本到位。在一些年份中，年末的貨幣實(shí)際增速和年初的預(yù)期目標(biāo)出現(xiàn)較大偏差，主要是由于期間經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化、政策取向隨之發(fā)生了改變。所以，對(duì)今年達(dá)到13%的貨幣增速控制目標(biāo)，我個(gè)人還是比較有信心的。
但另一方面，也需要承認(rèn)過去社會(huì)融資主要由信貸這一央行可以直接控制的渠道來提供。但目前社會(huì)融資渠道日益多元化，信貸在社會(huì)融資總量中的占比不斷下降。到今年初，人民幣信貸僅占社會(huì)融資總量的4-5成。而對(duì)很多“非信貸融資”渠道，人民銀行的控制力大大弱于信貸，這實(shí)際上給最終達(dá)到M2的控制目標(biāo)提出了新挑戰(zhàn)。這也暗示，數(shù)量化的貨幣控制方式，已經(jīng)日益無法適應(yīng)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)不斷多元化的趨勢(shì)，需要央行更多從數(shù)量手段轉(zhuǎn)向數(shù)量和價(jià)格并重。因?yàn)槿绻Ｍ粌H像過去那樣控制資金的供給方，而且還能逐步加強(qiáng)對(duì)資金需求方力量的調(diào)節(jié)，只有價(jià)格手段才能夠做到。所以，在無法頻繁調(diào)整基準(zhǔn)利率的情況下，央行可能開始更多探索利用公開市場(chǎng)操作利率，來承擔(dān)對(duì)資金供求的調(diào)節(jié)職能。
盛宏清：當(dāng)前的貨幣供應(yīng)量較為充足，未來貨幣供應(yīng)主要源于外匯增加和央票到期所釋放的資金。初步測(cè)算，外匯凈流入將增加約2萬億的基礎(chǔ)貨幣，央票在4月-11月將釋放1.03萬億元資金，由此，公開市場(chǎng)需要保持凈回籠的態(tài)勢(shì)，以便M2增速向政府工作報(bào)告中預(yù)設(shè)的目標(biāo)13%靠攏。我們估計(jì)央行接下來將會(huì)采取正回購手段適度回籠資金，在6月-9月通貨膨脹較高時(shí)將出臺(tái)3個(gè)月期央票加量收回資金，今年法定準(zhǔn)備金率工具將保持中性。只要央行充分運(yùn)用公開市場(chǎng)操作工具，達(dá)到M2增速預(yù)設(shè)的目標(biāo)13%是能夠?qū)崿F(xiàn)的。
屈宏斌：外匯占款的增減是貨幣政策外生的一個(gè)變量，不是央行主動(dòng)的一個(gè)政策工具。比如說順差大了，資本凈流入多了，外匯占款就會(huì)被動(dòng)增加，這時(shí)候央行只能通過其它政策工具調(diào)節(jié)使整體流動(dòng)性增長。去年外匯占款比往前有明顯的放緩，這使得在貨幣政策給公開市場(chǎng)操作方面留下一定空間。今年這種外貿(mào)形勢(shì)，我們不看好，所以順差不會(huì)出現(xiàn)太大變化，外匯占款也不會(huì)有什么太大變化。這樣的話，貨幣政策主要通過主動(dòng)的公開市場(chǎng)操作，以及存準(zhǔn)率的變化去達(dá)到貨幣政策整體目標(biāo)。
百萬億M2堆積“堰塞湖”？
并不像人們想象的那么嚴(yán)重
《證券日?qǐng)?bào)》：百萬億的廣義貨幣供應(yīng)量被稱為“堰塞湖”，不斷有對(duì)貨幣超發(fā)的質(zhì)疑。但也有人指出M2偏高是由于我國高儲(chǔ)蓄率和間接融資較高造成的，與依賴直接融資的歐美國家不具可比性。您是怎么看待百萬億的廣義貨幣供應(yīng)量的？13%的增速是否符合當(dāng)前穩(wěn)健、中性的貨幣政策？
盛宏清：人們通常以貨幣存量(M2)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比值來衡量國民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中貨幣供應(yīng)是否超量，以及超量的程度。該指標(biāo)還是能說明問題的。從橫向比較看，在當(dāng)今的四大經(jīng)濟(jì)體中，2012年年末美國的M2/GDP為73.2%，歐元區(qū)為102.5%，日本為158.5%，而中國為188%。我們初步計(jì)算，2013年末，中國的M2/GDP將進(jìn)一步上升至199%的水平。初步感覺，我們的貨幣量的確有點(diǎn)高，因?yàn)槲覀円?.6倍于美國的貨幣量來推動(dòng)0.5倍于美國的GDP。另一方面，我們的“貨幣效能”又較低，單位“貨幣效能”只有美國的31%。運(yùn)用貨幣方程初步計(jì)算，中國貨幣實(shí)際超發(fā)可評(píng)估為17萬億元的水平，約占當(dāng)前貨幣總量的17%(這一數(shù)據(jù)也與法定準(zhǔn)備金率的水平相近)。貨幣是蜜，貨幣也是水，房?jī)r(jià)牛頭始終高昂與物價(jià)持續(xù)普遍上漲即是很好的說明。因此，央行仍需繼續(xù)管控好貨幣總量。今年M2的13%的增速是符合當(dāng)前穩(wěn)健、中性的貨幣政策，并且有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
魯政委：首先，中國M2/GDP偏高不是2008年之后才有的現(xiàn)象，并且被國內(nèi)外研究者成為“中國貨幣消失之謎”。由此也在學(xué)術(shù)界引起了大量探討性的文獻(xiàn)出現(xiàn)，有的是從高儲(chǔ)蓄率角度進(jìn)行解釋，有的是從金融結(jié)構(gòu)角度(間接融資占比較高)進(jìn)行解釋，還有的則是從金融深化角度進(jìn)行解釋，不一而足，各有其一定的道理，不同階段每類因素所起的作用大小不盡相同。
其次，從貨幣經(jīng)濟(jì)政策角度衡量貨幣是否超發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)，是通脹水平的高低。雖然總體上中國M2/GDP呈上升趨勢(shì)，但目前的事實(shí)是：2008年之后的平均CPI和之前相比，要低得多；即使以2001年為界，結(jié)果也是如此。從這個(gè)意義上說，很可能中國的貨幣超發(fā)問題，并不像人們想象的那么嚴(yán)重，雖然在一些年份的增速確實(shí)顯得太高了。
第三，所謂貨幣，是指能夠充當(dāng)支付手段的金融工具。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，越來越多的金融工具會(huì)具有這一功能。而貨幣統(tǒng)計(jì)制度的改革總是不可避免地滯后于金融創(chuàng)新進(jìn)程，M2對(duì)貨幣計(jì)量的精確性在日益下降，從而也越來越不可能通過控制M2來很好地控制通脹。從歷史數(shù)據(jù)觀察，13%的M2增速應(yīng)該是一個(gè)偏緊的貨幣條件，但是，在社會(huì)融資多元化之后，一個(gè)貌似偏緊的13%是否就能夠保持物價(jià)穩(wěn)定，則還需要觀察。
李志強(qiáng)：我們看貨幣存量增長要結(jié)合經(jīng)濟(jì)增長來看。2000年底M2是13萬億元，2012年底接近百萬億，增長近7倍，單純看這個(gè)幅度比較大。但貨幣超發(fā)不能以7倍的概念來衡量。我們?cè)倏疵xGDP，2000年底是10萬億，2012年底46萬億，增長接近5倍。雖然貨幣增速快于GDP增速，但幅度并不是特別大。要保持經(jīng)濟(jì)的增長，理論來講要保持溫和通脹。把貨幣供應(yīng)過快歸咎央行，值得商榷。過去的需求主要是出口拉動(dòng)，包括投資也是出口導(dǎo)向的。貿(mào)易順差會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增長，進(jìn)而引起貨幣增長，從央行來講是沒法控制的，這是經(jīng)濟(jì)增長方式和結(jié)構(gòu)問題。
