日前，有媒體報(bào)道稱，創(chuàng)業(yè)板再融資初審權(quán)將下放到交易所。這是市場(chǎng)化改革的明確標(biāo)志，但目前推出該舉措在時(shí)機(jī)上不成熟，也是激起投資者憤怒的不明智之舉。創(chuàng)業(yè)板推出再融資的市場(chǎng)化改革，必須與退市機(jī)制同步而行，否則市場(chǎng)難免將再融資認(rèn)作為創(chuàng)業(yè)板上市持續(xù)圈錢(qián)的信號(hào)。

　　中國(guó)證券市場(chǎng)的改革之路，是回歸市場(chǎng)本源，將上市備案機(jī)制、退市機(jī)制回歸到交易所，不再由證監(jiān)會(huì)一統(tǒng)江湖。但目前，創(chuàng)業(yè)板在退市機(jī)制方面的探索沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，基于高市盈率發(fā)行的回歸尚未結(jié)束，卻傳出再融資的信號(hào)，顯然是在拆制度改革的臺(tái)。

　　創(chuàng)業(yè)板再融資并非空穴來(lái)風(fēng)，此前深交所有關(guān)人士曾多次在公開(kāi)場(chǎng)合表示，正在探索中小板和創(chuàng)業(yè)板的小額快速再融資制度。雖然1月6日深交所辦公室澄清傳聞，但市場(chǎng)預(yù)期已成。

　　創(chuàng)業(yè)板市盈率較高，一度位居全球第一。市夢(mèng)率沒(méi)有什么不好，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下挫的關(guān)鍵原因是成長(zhǎng)性不支持市夢(mèng)率，管理人員與投行人士把財(cái)富之夢(mèng)留給了自己，把垃圾與虧損留給了他人。投資者無(wú)法區(qū)分成長(zhǎng)公司與欺騙公司，只好把所有的創(chuàng)業(yè)板公司估值打折，這與借殼上市的中國(guó)概念股在美國(guó)交易所的命運(yùn)如出一轍。也許市盈率在30倍以內(nèi)的100多只股票中，有少數(shù)股票有投資價(jià)值，但風(fēng)險(xiǎn)仍然不容小視。

　　據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，2011年，創(chuàng)業(yè)板公司累計(jì)解禁53.36億股，股東和高管累計(jì)減持4.16億股，套現(xiàn)高達(dá)96.27億元。按照股份數(shù)計(jì)算，2011年創(chuàng)業(yè)板公司的解禁減持比達(dá)到7.8%。創(chuàng)業(yè)板造富的速度超過(guò)了其他板塊。2011年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)重挫35.88%，2012年兩個(gè)交易日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)縮水8.58%，即便如此，創(chuàng)業(yè)板市盈率還在34倍左右。

　　在沒(méi)有推出退市機(jī)制的情況下，搶灘再融資，是對(duì)創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)張的縱容，在低息資金的“引誘”下，很難保障收購(gòu)擴(kuò)張的質(zhì)量。這是相當(dāng)錯(cuò)誤的激勵(lì)機(jī)制，在主板市場(chǎng)已經(jīng)證明，對(duì)擴(kuò)容與圈錢(qián)的縱容，無(wú)法打造有質(zhì)量的上市公司，不能實(shí)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)的飛躍，只不過(guò)養(yǎng)了一只只虛胖的企鵝。

　　創(chuàng)業(yè)板上市公司大量超募，但一些公司很快出現(xiàn)現(xiàn)金流匱乏。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板上市公司2011年三季報(bào)，截至去年9月30日，創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)實(shí)際使用超募資金300.4億元，占超募資金預(yù)計(jì)使用總額的59%，占超募資金總額的26.7%。兩百余家公司中，已經(jīng)有216家上市公司(占比約80%)使用超募資金，其中大禹節(jié)水等幾家公司超募資金已經(jīng)實(shí)際使用完畢；另外，銀江股份等8家公司超募資金使用比例超過(guò)80%。如果能夠廉價(jià)再融資，這樣的公司永遠(yuǎn)不會(huì)冷靜。

　　為了緩解資金緊張，再融資已在試水。2011年11月18日，管理層宣布將啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市公司非公開(kāi)發(fā)行債券的工作，在發(fā)行對(duì)象數(shù)量、發(fā)行方式等方面均參照《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》。很快，11月26日，向日葵和樂(lè)視網(wǎng)攜手推出非公開(kāi)發(fā)行公司債的計(jì)劃，擬發(fā)行公司債6億元和4億元。新規(guī)成為創(chuàng)業(yè)板上市公司的“及時(shí)雨”。一旦再融資開(kāi)閘，可以想象沒(méi)有回報(bào)與誠(chéng)信約束、一直患有融資饑渴癥的上市公司將如獲至寶。

　　相比中國(guó)創(chuàng)業(yè)板而言，在美國(guó)的中國(guó)概念股日子相當(dāng)難過(guò)。根據(jù)羅仕證券的研究報(bào)告，2011年中概股以私有化為主，認(rèn)為自己股價(jià)被低估的中概股紛紛掏腰包回購(gòu)甚至主動(dòng)退市，在24個(gè)私有化案例中有22個(gè)在2011年完成，預(yù)計(jì)2012年還有數(shù)量較多的私有化案例。美國(guó)投資者可以通過(guò)揭黑做空獲利，現(xiàn)在又可以通過(guò)私有化過(guò)程抬高股價(jià)再賺一筆。為什么中國(guó)投資者沒(méi)有這樣的紅利？關(guān)鍵在于沒(méi)有做空機(jī)制，沒(méi)有市場(chǎng)化的退市機(jī)制，管理層正在打擊內(nèi)幕交易建立公平的市場(chǎng)交易規(guī)則，算是為未來(lái)的融券做空交易殺出了一條血路。

　　利益群體中人大肆謳歌創(chuàng)業(yè)板再融資符合國(guó)際慣例，從美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)再融資說(shuō)到韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板，他們忘記提醒大家，所有的這些市場(chǎng)都有嚴(yán)格的退市制度，對(duì)于內(nèi)幕交易與做空機(jī)制的打壓不會(huì)容情，市場(chǎng)因此不會(huì)成為單邊圈錢(qián)市，不會(huì)成為對(duì)上市公司與投行畸形激勵(lì)的市場(chǎng)。一個(gè)無(wú)退市機(jī)制的市場(chǎng)容許無(wú)度圈錢(qián)，不出問(wèn)題才是奇哉怪也，好公司也被逼成了無(wú)法無(wú)天的“寵子”。

　　筆者不反對(duì)創(chuàng)業(yè)板再融資，甚至希望更進(jìn)一步，將上市的報(bào)備等全都放到交易所，不求“與國(guó)際接軌”，而希望實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化。但在創(chuàng)業(yè)板推出退市機(jī)制之前就鼓勵(lì)再融資，筆者堅(jiān)決反對(duì)。